中國：受限但仍是增長的核心——荷蘭合作銀行

RaboResearch強調，中國以生產為導向的模式在房地產和債務壓力下走弱，隨著美國市場准入收窄，對製造業出口的依賴進一步上升。北京不太可能迅速削減產能或補貼，而是會利用關鍵材料和供應鏈進行選擇性報復。這使得儘管經濟與安全摩擦加劇，歐洲仍暴露在中國出口壓力之下。

出口驅動模式與報復籌碼

"中國的國內疲弱使問題更加尖銳。其以生產為導向的經濟模式，再加上房地產下行、債務拖累和國內需求疲軟，進一步強化了對製造業和出口的依賴。"

"隨著進入美國市場變得更加困難，歐洲顯然成為一個出口去向。廉價且先進的進口產品有利於歐洲買家，但也可能擠壓本地生產、壓縮利潤率並抑制投資。歐洲央行（ECB）研究表明，在不考慮長期創傷或戰略脆弱性的情況下，這些負面影響可能占主導。"

"對北京而言，快速再平衡並不具吸引力。在國內需求依然疲弱之際，製造業支撐著增長、就業、技術升級和自主性。削減產能、補貼或出口都會帶來明顯成本。針對‘內捲’的整治承認了中國供給驅動模式所承受的壓力，而不是歐洲偏好的解決方案。"

"隨著美國市場准入收窄，歐洲的重要性上升。因此，中國有理由維持談判：衝突將拖累出口，並加大對承壓企業的壓力。"

"因此，在突發對抗中，中國擁有戰術優勢，而隨著衝突持續，歐洲的地位會增強，前提是歐盟保持團結並減少關鍵依賴。這一條件很重要：越來越多的疑歐派領導層可能會削弱歐盟自身的權力和/或阻礙合作。這也可能削弱其在外界眼中的軟實力，為外部勢力利用內部裂痕創造機會。"

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