艾斯隆 2026 年第三季財報：營收成長但 GAAP 淨利下滑

Exelon (Nasdaq: EXC) 公布 2026 年第三季營業收入為 73.2 億美元，較去年同期的 67.1 億美元成長約 9.2%；GAAP 稀釋每股盈餘 (EPS) 從 0.86 美元下降至 0.70 美元；調整後營業每股盈餘微幅上升至 0.87 美元（去年同期為 0.86 美元）。旗下各電力與天然氣子公司營收均有所成長，但營業成本、風災修復成本、折舊與利息費用增加，拖累了合併營業利益與 GAAP 純益，而費率回收機制則為調整後盈餘提供支撐。

核心盈餘結果

截至 2026 年 9 月 30 日止的季度，營業費用增加約 14.1% 至 59.4 億美元，增速快於營收成長。因此，營業利益下滑 8.1%，營業利益率縮減約 3.5 個百分點。

調整後營業盈餘走勢與 GAAP 純益相反，成長 2.6% 至 8.97 億美元。兩者之間的差異反映出非 GAAP 指標排除的監管事項、專案減損及成本管理費用。

各子公司營運表現

全部四家公用事業子公司營收均實現成長，但調整後盈餘表現出現分化。經核准提高的輸配電費率嘉惠了 ComEd、BGE 與 PHI，而 PECO 則承受了顯著增加的成本負擔。

ComEd 的成長反映出與新增投資相關的輸配電費率基礎擴大，以及在建工程資金利息資本化 (AFUDC) 的增加。BGE 則受益於經核准的配電費率以及較低的外包合約成本。

經核准的配電費率有助於收回投資成本，支撐了 PHI 調整後盈餘的成長，但部分被更高的風災成本、折舊與利息費用所抵銷。儘管如此，受調整後結果所排除之項目的影響，PHI 的 GAAP 淨利仍從 2.91 億美元下降至 1.87 億美元。

PECO 是主要的營運拖累因素。風災成本增加、缺乏 2025 年認列的非經常性風災成本遞延，以及所得稅、外包合約、折舊與利息費用的上升，超過了有利氣候與無客戶附加費回饋帶來的正面影響。

對於 ComEd、BGE 及 PHI 大部分業務而言，營收解耦 (revenue decoupling) 機制意味著配電盈餘不會隨實際天氣或客戶使用模式而波動。

費率回收支撐調整後盈餘，惟成本與監管項目削弱 GAAP 純益

Exelon 的調節項目使第三季 GAAP 純益淨增加 1.68 億美元，進而算出調整後營業盈餘。該調整包含 1.30 億美元監管事項、2,600 萬美元專案減損及 1,500 萬美元成本管理計畫，部分被 300 萬美元的環境成本項目抵銷。這些調整使 EPS 從 GAAP 基準的 0.70 美元提高至調整後的 0.87 美元。

此分化在 PHI 特別明顯，其 GAAP 淨利下滑的同時調整後盈餘卻上升。然而，合併財報的壓力不僅僅是會計調節問題：營業利益下降也是因為費用增幅超越了營收成長。

資產負債表與融資情況

截至 2026 年 9 月 30 日，現金及現金等價物總計 14.7 億美元，高於 2025 年底的 6.26 億美元。不動產、廠房及設備淨額從 843.2 億美元增加至 885.6 億美元，符合受監管公用事業持續投資的趨勢。

長期負債從年底的 474.1 億美元上升至 507.9 億美元。單季淨利息費用亦從 5.38 億美元增加至 5.93 億美元，顯現出擴大融資規模對盈餘帶來的成本壓力。

本季度內，PECO 發行了 7.5 億美元、2031 年到期、票面利率為 5.00% 的第一抵押債券；DPL 則發行了 7,500 萬美元、2036 年到期、票面利率為 5.00% 的第一抵押債券。兩家子公司均表示發債所得將用於償還既有債務及一般企業用途，Exelon 並表示其 2026 年預定的債務融資計畫已全數完成。

獲利展望

Exelon 將 2026 全年調整後營業每股盈餘展望收窄至 2.85 美元至 2.91 美元。由於提供的新聞稿未包含先前範圍，故無法量化收窄幅度。該公司同時重申其 2025 年至 2029 年的長期營業每股盈餘成長展望，接近 5% 至 7% 目標區間的高端。

管理層表示，持續進行的輸電與儲能投資將支持其成長計畫，同時強調財務紀律與客戶負擔能力。

投資人應關注的風險

• 風災與營運成本：較高的風災費用拖累了 PECO 與 PHI 的表現，而外包合約、稅捐、折舊與利息成本的增加則給 PECO 帶來額外壓力。
• 融資成本：長期負債與單季利息費用雙雙增加。融資成本若進一步擴大，可能抵銷公用事業投資所產生的盈餘。
• 監管依賴度：經核准提高的費率是 ComEd、BGE 與 PHI 調整後盈餘成長的核心，因此未來費率審議的時間點與結果至關重要。
• GAAP 盈餘波動性：監管事項、專案減損及成本管理費用使本季 GAAP 與調整後結果出現顯著差距。

總結

Exelon 在 2026 年第三季的營收成長展現廣泛動能，但費用成長速度更快，削弱了 GAAP 純益與營業利益率。經核准的費率回收機制與公用事業投資支撐了調整後 EPS 的微幅成長，其中 ComEd、BGE 與 PHI 的強勁表現被 PECO 的顯著下滑所抵銷。主要關注焦點包括風災與營運成本、利息費用上升、監管費率回收，以及 Exelon 在資助持續性的基礎設施投資之際，實現其收窄後 2026 年財測目標的能力。