Nexa 第 3 季財報：調整後 EBITDA 隨利潤率擴大而增長 62%

Nexa Resources (NYSE: NEXA) 公布 2026 年第三季淨營收為 9.37 億美元，年增 23%，淨虧損為 4,700 萬美元。受鋅價上漲、副產品貢獻強勁，以及採礦和冶煉營運改善將利潤率推升至 32.1% 所帶動，調整後 EBITDA 年增 62% 至 3.01 億美元。自由現金流達 7,300 萬美元，淨槓桿率降至 1.24 倍。

核心盈餘數據

營收與調整後 EBITDA 受益於鋅價走高與副產品強勁貢獻。隨著 Cajamarquilla 廠從 5 月的火災干擾中復甦並增加冶煉銷售量，季對季表現亦有所改善。

財報顯示的淨虧損反映了兩項非現金項目，而非現金生成能力惡化：巴西冶煉資產減損 1.24 億美元，以及白銀合約（silver-streaming）重估調整 5,100 萬美元。

業務與部門表現

鋅和鉛的採礦產量有所提升。在處理礦石量與品位提高的支持下，鋅產量達到 8.5 萬噸，年增 1%、季增 7%。鉛產量年增 4%、季增 18% 至 1.8 萬噸。相比之下，由於 Cerro Lindo 和 Aripuanã 的原礦品位較低，銅產量年減 30% 至 6.0 千噸。白銀產量與去年同期基本持平，為 290 萬盎司。

Aripuanã 繼續產能爬坡，平均廠房利用率從 2Q26 的 71% 提升至 3Q26 的 84%，並於 9 月達到 90%。第四座尾礦過濾機支持了更高的處理率與鋅產量，同時擴大了乾堆尾礦產能。

冶煉產量總計 15.9 萬噸鋅金屬及氧化物，年增 8%、季增 28%。銷量達 14.6 萬噸，年減 2%，但較 2Q26 成長 9%。Cajamarquilla 恢復滿載運轉，並處理了 5 月火災後累積的大部分陰極鋅庫存，但部分被 Juiz de Fora 廠 9 月非計劃性的焙燒爐停機所抵消。

副產品提供了額外的盈餘貢獻。含銀銷量年增 23% 至 532 千盎司，而水泥銅銷量年增 60% 至 3.2 千噸，反映出產量提高與回收率改善。硫酸銷量與去年同期基本持平，為 17.8 萬噸，但季增 18%。

非現金費用掩蓋了更強勁的營運現金生成能力

淨虧損與現金流呈現相反走向，因為資產減損與白銀流轉重估不需要現金支出。這兩項費用合計約 1.75 億美元，解釋了為何 Nexa 儘管報告虧損，仍產生了 1.85 億美元的營運現金流與 7,300 萬美元的自由現金流。

單季資本支出增加至 1.11 億美元，主要是因為尾礦儲存設施與礦山開發的支出增加。Nexa 在季度結束時擁有 4.15 億美元的現金、現金等價物與財務投資。總可用流動資金為 7.35 億美元，其中包括 3.20 億美元未動用的循環信貸額度。

淨槓桿率從 2Q26 的 1.40 倍與 3Q25 的 2.21 倍改善至 1.24 倍。該下降反映了淨債務減少以及過去 12 個月調整後 EBITDA 升至 11.69 億美元。

2026 年財測

Nexa 將 2026 年資本支出財測上調 10%，以加速 Aripuanã 的礦山開發，提早推進 Cerro Pasco 整合項目支出，並考量巴西雷亞爾升值的影響。對 Aripuanã 的額外投資旨在支持 2027 年更高的處理量。

由於副產品抵減增加，公司下調了採礦現金成本區間，但上調了冶煉現金成本區間，以反映更高的鋅價與更強勢的巴西雷亞爾。採礦產量與冶煉銷量財測維持不變，儘管資料來源未提供具體區間。

管理層評論

管理層表示，鋅精礦市場依然緊繃，但 Nexa 採礦與冶煉一體化的模式使其能夠捕捉採礦端更高的鋅價，同時利用更強勁的副產品貢獻來支撐冶煉利潤率。

公司也正在為可能出現的強烈至極強烈 2026–2027 年聖嬰現象做準備。3Q26 期間未發生營運影響，但 Nexa 建立了戰略性鋅精礦庫存，並增加了關鍵材料庫存與運輸替代方案。其 2027 年秘魯電力需求已全額簽約，而在巴西的未避險曝險部位佔預期消耗量不到 10%。

Votorantim 協議將其持有的 Nexa 64.68% 控股股權出售給 Boliden 的交易預計於 2027 年第一季完成，須獲得相關批准。Nexa 表示，在交易完成前，將繼續獨立營運，戰略或資本配置優先順序不會改變。

投資人應關注的風險

• 大宗商品價格與匯率敏感性：較高的鋅價與副產品抵減支撐了 3Q26 盈餘，而巴西雷亞爾走強則增加了預期資本支出與冶煉成本。這些因素的變化可能會影響利潤率與現金生成能力。
• 營運可靠性：Cajamarquilla 廠已從 5 月火災中復甦，但 Juiz de Fora 的焙燒爐在 9 月經歷了非計劃性停機。進一步的中斷可能會影響產量與銷量。
• 聖嬰現象曝險：該事件在本季未產生影響，但官方預報指出可能出現強烈至極強烈的氣候狀況。洪水、土石流、乾旱或運輸中斷可能會影響營運與冶煉原料供應。
• Cerro Pasco 執行與批准：預計於 2026 年 12 月前完成機械施工，目標於 2Q27 取得營運許可，並於 3Q27 初開始尾礦抽送。時程取決於試運轉與主管機關批准。
• 股權轉移與債務管理：標普（S&P）將 Nexa 的長期評級從 BBB- 下調至 BB+，而惠譽（Fitch）則將某些評級列入負面信用觀察名單。在 Boliden 交易完成後，Nexa 將被要求以本金的 101% 提出買回其 2028 年到期票據的要約，這創造了額外的負債管理考量。

摘要

隨著鋅價與副產品貢獻提高、Cajamarquilla 廠復甦，以及 Aripuanã 產能爬坡拉升營收、調整後 EBITDA 與自由現金流，Nexa 3Q26 的營運表現有所改善。非現金費用導致財報顯示淨虧損，但流動性與槓桿率得到改善。未來的關鍵課題是高資本支出計劃的執行、持續的營運穩定性、聖嬰現象的防範準備，以及圍繞預計所有權變更的債務管理。