PMT 2026 年第三季財報：公允價值損失導致 GAAP 虧損

PennyMac Mortgage Investment Trust (NYSE: PMT) 公布 2026 財年第三季淨投資收益為 3,600 萬美元，較去年同期的 9,900 萬美元下滑 63%；稀釋每股盈餘則由盈轉虧，從去年同期的 0.55 美元轉為虧損 0.41 美元。調整後每股盈餘為 0.35 美元，低於去年同期的 0.37 美元，主因抵押貸款與信用利差擴大以及基準利率上升，降低了投資組合的公允價值，並導致每股淨值季減 5%。

核心財務業績

截至 2026 年 9 月 30 日止的季度業績主要受到市場驅動的估值虧損影響。投資與融資淨虧損達 1.62 億美元，而去年同期則為收益 6,400 萬美元，抵消了淨貸款服務費的顯著成長。

房貸服務權（MSR）帶來 2.1 億美元的公允價值收益，推升淨貸款服務費從 1,500 萬美元增至 2.42 億美元。然而，利息費用年增 60% 至 3.64 億美元，導致淨利息費用達 5,000 萬美元，而 2025 年第三季則為淨利息收入 200 萬美元。

調整後淨收益、調整後每股盈餘和調整後 ROE 均為非 GAAP（非一般公認會計原則）指標。儘管受到市場估值因素影響導致 GAAP 業績出現虧損，但調整後每股盈餘仍較 2026 年第二季的 0.25 美元有所改善。

業務與部門表現

PMT 各部門表現明顯分化。利率敏感型策略保持獲利，部分抵消了信用敏感型策略的虧損；同時，隨著貸款收購量減少，歸集與證券化業務的收益有所下滑。

信用敏感型策略錄得 5,400 萬美元的市場驅動價值虧損。由於信用利差擴大及利率上升削弱了估值，私人機構證券化次級債券產生 4,800 萬美元的稅前虧損，逆轉了上一季 500 萬美元的獲利。若扣除市場驅動變動，收益相對穩定在 1,200 萬美元。

PMT 來自私人機構證券化的次級 MBS 投資公允價值達到 9.3 億美元，年增 158%。相比之下，由於投資組合持續到期減少，有機建立的信用風險轉移（CRT）投資降至 8.78 億美元。

受益於提前還款減少帶來的 MSR 現金流實現降低，利率敏感型策略實現了 3,600 萬美元的稅前收益。然而，該部門仍錄得 1.18 億美元的淨投資虧損，主要是因為利率上升降低了 MBS 價值。截至季度末，其 MSR 投資組合的公允價值為 35 億美元，標的未償還本金餘額（UPB）為 1,920 億美元。

歸集與證券化收益降至 200 萬美元。收購貸款總額年減 29% 至 33 億美元，其中合作機構渠道收購額下滑 64% 至 12 億美元。交易量下降以及巨額貸款（Jumbo）和非合格抵押貸款（Non-QM）的利差擴大，減少了持有的待售貸款收益。

獲利能力、每股淨值與資本配置

PMT 的年化 GAAP 普通股股東權益報酬率為負 11%，而去年同期為正 14%。每股淨值從第二季末的 14.83 美元降至 14.03 美元，反映了利差擴大與利率上升對投資組合估值的影響。

董事會將股票回購授權額度增加了 1.3 億美元，使可用額度達到 2 億美元以上。管理階層亦表示預計將降低當前股利以轉向股票回購，但未透露未來的股利金額或發放時間。第三季宣派的普通股股利仍為每股 0.40 美元。

投資組合輪動提高回報潛力，但也增加利差敏感度

PMT 正將資本從收益率較低的 MSR 轉移至透過私人機構證券化創建的信用投資。近期，該公司已出售或同意出售未償還本金餘額（UPB）達 350 億美元的 MSR。在第三季，公司完成了八筆證券化交易，合計 UPB 為 29 億美元，並保留了 1.67 億美元的高級及次級投資。

該策略旨在提升投資組合回報，但第三季也展現了其市場敏感度。在信用利差擴大和利率上升時，獲得額外資本的私人機構次級投資產生了重大虧損。因此，未來的效益取決於保留的投資能否實現預期回報，且不被進一步的估值壓力所淹沒。

量化展望

PMT 未提供傳統的全公司獲利預測區間，但管理階層公布了更新後的投資組合回報指標。這些數字是回報預期而非保證結果。

高階主管變動

總裁兼首席房貸業務官 Doug Jones 將於 2027 年 6 月 30 日退休，其職務將在未來幾個月內過渡給其他高階主管。策略長 Kevin Ryan 將於 2027 年 1 月 1 日出任財務長；現任財務長 Daniel Perotti 將任職至 2026 年底，並在 2027 年第一季前擔任顧問角色。

投資人應監控的風險

• 房貸與信用利差波動：利差擴大導致信用敏感型投資虧損，並加劇每股淨值的季減。
• 融資成本上升：利息費用成長速度快於利息收入，產生 5,000 萬美元的淨利息費用。居高不下的利率可能會持續對投資組合回報構成壓力。
• 投資組合輪動執行：PMT 必須完成進行中的 MSR 出售，並將資金重新配置至能實現管理階層預期回報的證券化投資中。
• 收購量與歸集利潤率下降：貸款收購總額減少，而利差擴大降低了持有待證券化的巨額貸款（Jumbo）與非合格抵押貸款（Non-QM）之收益。
• 股利與回購調整：管理階層預計將降低當前股利以轉向股票回購，進而改變股東分紅與資本配置之間的平衡。

總結

PMT 2026 年第三季的 GAAP 虧損主要反映了因房貸與信用利差擴大及基準利率上升所導致的不利公允價值變動，而調整後盈利能力仍保持正數。利率敏感型策略提供了部分抵消，但信用投資與歸集活動減少對業績造成沉重壓力。主要需監控的問題包括每股淨值敏感度、融資成本、從 MSR 轉向私人機構證券化投資的執行情況，以及股利與股票回購之間的計畫性調整。