蓋勒格 2026 年第三季財報：營收成長 18%，有機成長 5%

Arthur J. Gallagher & Co. (NYSE: AJG) 公布 2026 年第三季扣除費用報銷前營收為 39.3 億美元，較去年同期的 33.3 億美元成長 18%，GAAP 稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 1.04 美元增至 1.55 美元。全公司淨利增至 4.06 億美元，且由於併購貢獻與成本節減抵銷了利息收入下降的影響，經紀 (Brokerage) 與風險管理 (Risk Management) 部門的調整後 EBITDAC 成長 25%。

核心盈餘表現

營收成長主要由經紀業務帶動，包含 AssuredPartners 及其他併購案的納入。自發性成長則較為溫和，經紀與風險管理業務合計之自發性成長率為 5%。

無論按 GAAP 或調整後基準計算，獲利均維持成長。GAAP 與調整後盈餘之間的大幅差距，主因併購整合成本、無形資產攤銷、人力與租約相關費用，以及其他併購相關調整。

調整後數據屬於非 GAAP 指標，剔除了特定併購、重組、攤銷、處分及其他項目。

業務與部門表現

經紀業務營收從 29.2 億美元成長 19% 至 34.7 億美元。自發性佣金、費用、補充收入與或有收入成長 5%，其中自發性基礎佣金及費用成長 4%，自發性補充收入成長 14%。自發性或有收入則持平。

報導營收成長與自發性成長之間的差距，展現了併購在本季的重要性。AssuredPartners 的交易於 2025 年 8 月完成，因此其併入對年增比較有所貢獻。Gallagher 還在 2026 年第三季完成了五項併購案，預估可帶來 1.02 億美元的年化營收。

風險管理業務扣除費用報銷前營收成長 14% 至 4.57 億美元。自發性費用收入成長 10%，調整後 EBITDAC 成長 17% 至 1.04 億美元。其調整後 EBITDAC 利潤率從 21.9% 提升至 22.8%。

併購成本使 GAAP 盈餘低於調整後數據

Gallagher 報告的調整後淨利為 7.82 億美元，幾乎是 GAAP 淨利 4.06 億美元的兩倍。兩者的差距主要集中在經紀業務，該部門在本季記錄了 4.77 億美元的稅前調整項目。

經紀業務的調整項目包括 2.84 億美元的無形資產攤銷、1.03 億美元的併購整合成本、6,800 萬美元的併購相關調整以及 3,500 萬美元的人力與租約終止費用，部分被 1,300 萬美元的處分資產利益所抵銷。風險管理業務與總部業務則另外貢獻了 2,600 萬美元的稅前淨調整項目。

這項差距相當關鍵，因為併購在支撐報導營收成長的同時，也產生了整合成本與額外攤銷。調整後數據提供了剔除這些項目後的視角，但 GAAP 盈餘反映了這些項目對當前財務的實際影響。

獲利能力與資產負債表

經紀業務調整後 EBITDAC 成長 25% 至 12.2 億美元，調整後 EBITDAC 利潤率從 33.3% 擴大至 35.3%。調整後薪酬費用率從 53.0% 降至 51.3%，調整後營運費用率從 13.7% 降至 13.4%。Gallagher 將此改善主要歸因於併入 AssuredPartners 以及綜效帶來的薪酬與營運費用節減。

這些節減足個抵銷利息相關收入減少的影響。經紀業務的利息收入、保費融資收入及其他收入從 1.57 億美元降至 1.04 億美元。去年同期包含約 7,600 萬美元的額外利息收入，該收入源自為 AssuredPartners 併購案籌集資金所持有的現金。

截至 2026 年 9 月 30 日，現金及現金等價物為 12.1 億美元，而 2025 年底為 14.0 億美元。Gallagher 擁有 95.5 億美元的公開債務、26.8 億美元的私募借款，以及信用額度下未償還的 6.30 億美元。總部利息與銀行費用從 1.62 億美元增至 1.69 億美元。

公司在本季以約 1 億美元買回約 40 萬股股票。2026 年前九個月的股票買回總計約 270 萬股，金額為 5.8 億美元。

管理層評論

董事長兼執行長 J. Patrick Gallagher Jr. 將本季表現歸因於客戶留存率、新業務發展、客戶營運成長及併購。管理層亦強調了自發性成長與併購主導策略並行帶來的效益，並指出經紀與風險管理業務的調整後 EBITDAC 已連續 26 個季度實現雙位數成長。

近期內部人交易

提供的內部人資料顯示，過去六個月內共有 19 筆買入（共 93,800 股）與 5 筆賣出（共 31,500 股），淨買入 62,300 股。詳細記錄還包含贈與、股票獎勵及衍生性金融商品轉換，這些與公開市場買賣具有不同的經濟意涵。

這些交易應單獨評估；單憑此數據無法確定內部人對 Gallagher 未來表現的看法。

投資人需關注的風險

• 依賴併購驅動的成長：合併營運部門的報導營收成長 18%，而自發性成長率僅為 5%。因此，未來的成長仍取決於併購貢獻與成功整合。
• 整合成本與盈餘可比性：併購相關調整使 GAAP 與調整後盈餘之間出現巨大差距。持續的整合與攤銷費用可能會使報導獲利能力低於調整後指標。
• 利息相關收入減少：經紀業務利息收入、保費融資收入及其他收入年減 5,300 萬美元，主因 AssuredPartners 融資現金帶來的臨時效益消失。
• 債務與利息成本：Gallagher 承擔龐大的公開債務、私募借款與信用額度借款，而單季總部利息與銀行費用增至 1.69 億美元。
• 風險管理技術支出：額外的技術投資使該部門的調整後營運費用率從 18.4% 升至 18.6%，部分抵銷了薪酬節省的效果。

總結

Gallagher 2026 年第三季業績展現了併購驅動的營收成長、正向的自發性擴展與更高的利潤率。AssuredPartners 及其他併購案擴大了報導成長與自發性成長之間的差距，但相關的成本節減有助於兩大主要營運部門提升調整後獲利能力。投資人應關注整合成本、自發性成長的持續性、利息相關收入的減少，以及併購效益與 Gallagher 債務和利息負擔之間的平衡。