景順抵押資本 2026 年第三季財報：利差擴大致帳面價值縮減 16.1%

Invesco Mortgage Capital (NYSE: IVR) 公布 2026 年第三季總利息收入為 9,900 萬美元，較去年同期的 7,290 萬美元成長 35.7%；稀釋後每股盈餘 (EPS) 則由獲利 0.74 美元轉為虧損 0.92 美元。機構房貸擔保證券 (Agency MBS) 利差擴大導致大幅投資虧損，使普通股每股帳面價值按季下降 16.1% 至 6.74 美元，產生負 11.6% 的經濟回報率。

核心財務業績

本季經常性投資組合收益與按市值計價 (mark-to-market) 表現出現劇烈分歧。平均投資組合規模擴大推升了利息收入與淨利息收入，但 4.021 億美元的投資淨虧損抵銷了 2.777 億美元的衍生性商品利益，導致 GAAP 淨虧損。

非 GAAP 可供分派盈餘在總額上有所增加，但按每股計算則有所下降。該差異反映出普通股股數基數擴大，其中包括本季透過該公司市價增資 (ATM) 計畫發行的 670 萬股。

與 2026 年第二季相比，每股可供分派盈餘從 0.50 美元降至 0.47 美元。每股帳面價值從 8.03 美元降至 6.74 美元，1.29 美元的降幅加上已宣告的 0.36 美元股利，產生了負 11.6% 的經濟回報率。

投資組合配置轉向機構 RMBS

Invesco Mortgage Capital 減少了機構 CMBS 和待宣布交易 (TBA) 的部位，同時增加了機構 RMBS 的持股。管理層表示，在利差擴大改善該領域預期風險調整後報酬率後，調降 CMBS 配置所產生的資金已重新投向機構 RMBS。

季末機構 RMBS 占投資組合的 83.2%，而第二季末機構 RMBS 及 CMO 占比為 74.2%。機構 CMBS 占投資組合比例降至 8.5%，而 TBA 則從 14.7% 降至 8.3%。

獲利能力、槓桿與流動性

平均生利資產按季成長 14.2% 至 75.7 億美元，推升淨利息收入從第二季的 3,010 萬美元增至 3,390 萬美元。平均借款金額以相近的速度增加至 67.5 億美元。

資產基數擴大抵銷了利差壓力，但淨息差仍舊收窄。平均生利資產殖利率上升 8 個基點至 5.23%，而平均資金成本上升 12 個基點至 3.85%，使 GAAP 淨利差從 1.42% 降至 1.38%。在非 GAAP 基礎上，有效資金成本上升 34 個基點至 2.67%，有效淨利差則從 2.82% 降至 2.56%。

季末附買回協定 (repo) 借款從 62.1 億美元增加至 68.4 億美元，而股東權益則從 9.903 億美元降至 9.034 億美元。因此，GAAP 負債權益比從 6.3 倍升至 7.6 倍，非 GAAP 經濟負債權益比從 7.5 倍升至 8.3 倍。

該公司在季末擁有 4.013 億美元的非受限現金和未設質投資。此外，公司還發行了 670 萬股普通股，淨籌集 5,100 萬美元。每股 0.47 美元的可供分派盈餘超過了本季 0.36 美元的普通股股利，不過公司表示，此項非 GAAP 指標並不保證未來的股利發放能力。

房貸利差擴大抵銷利息收入成長

公債殖利率上升與利率波動加劇，導致機構 RMBS 利差大幅擴大，機構 CMBS 利差亦小幅擴大。因此，相較於美國公債，該投資組合產生了負報酬，儘管利率交換 (swap) 利差改善提供了一部分抵銷。

此市場走勢解釋了為何較高的利息收入未能轉化為 GAAP 獲利。4.021 億美元的投資虧損僅部分被衍生性商品利益抵銷，留下 1.244 億美元的總其他虧損。該估值影響掩蓋了本季 3,390 萬美元的淨利息收入，並導致 GAAP 盈餘與帳面價值雙雙下滑。

同時，可供分派盈餘仍維持正值，因為該指標排除了特定投資與衍生性商品的損益。此結果突顯了投資組合的持續收益能力與直接影響股東權益的按市值計價變動之間的區別。

管理層觀點

執行長 Kevin Collins 表示，儘管波動加劇，融資市場仍保持有序，並對機構 RMBS 與機構 CMBS 維持建設性的展望。管理層認為，近期利差擴大改善了這些資產的相對價值與預期報酬，機構 RMBS 可能受益於政府贊助企業 (GSE)、銀行、資產管理公司和其他法人機構參與度的提升。

針對機構 CMBS，管理層提到了偏高的殖利率、穩定的現金流特性以及分散投資的好處。公司仍專注於流動性、投資組合分散與槓桿管理，同時密切關注通膨、貨幣政策及地緣政治發展。

投資人應關注的風險

• 利差進一步擴大：即使利息收入保持正值，機構 RMBS 或 CMBS 利差若持續走弱，可能帶來更多投資虧損並對帳面價值造成壓力。
• 資金成本壓力：第三季平均與期末資金成本上升，壓縮了 GAAP 淨利差與有效淨利差。
• 槓桿升高：隨著借款增加與股東權益下降，經濟槓桿升至 8.3 倍，增加了對投資組合估值不利變化的敏感度。季末附買回協定 (repo) 的加權平均剩餘到期日為 20 天。
• 每股稀釋風險：該公司透過發行普通股籌集了 5,100 萬美元。儘管總可供分派盈餘按年成長，但對應的每股指標卻有所下降。
• 利率與地緣政治波動：管理層指出通膨、聯準會政策、財政赤字、美債供應量及地緣政治發展的不確定性，是影響利率、利差與投資人風險偏好的主要因素。

總結

Invesco Mortgage Capital 在 2026 年第三季擴大了經常性利息收入，但房貸利差擴大與利率波動加劇引發投資虧損，致使 GAAP 盈餘轉為虧損，並使帳面價值下降 16.1%。可供分派盈餘持續超過宣告的普通股股利，然而資金成本上升、淨息差收窄、槓桿增加以及每股表現弱化，仍是後續需關注的主要領域。