ATEC 2026年第3季財報：生物製劑疲弱限制營收成長

Alphatec Holdings（簡稱 ATEC，Nasdaq：ATEC）公布 2026 年第三季營收為 2.212 億美元，較前一年同期的 1.965 億美元成長 12.6%；GAAP 稀釋後每股虧損從 0.19 美元收窄至 0.03 美元。手術業務營收成長 14% 至 2.02 億美元，但生物骨材搭售率較低，導致約 20% 的手術量成長與 25% 的新外科醫師用戶成長未能充分轉化為營收。毛利率擴增與受控的 GAAP 費用帶動營業轉虧為盈，不過利息及其他費用仍使公司維持 GAAP 淨虧損狀態。

核心財務業績

毛利增速快於營收，推升 GAAP 毛利率 160 個基點至 71.5%。GAAP 營業費用僅成長約 1.2% 至 1.550 億美元，主要受益於訴訟相關費用從 650 萬美元降至 60 萬美元，使 ATEC 得以走出營業虧損，實現 320 萬美元的營業利益。

調整後業績亦有所改善：調整後 EBITDA 成長 46.5%，且其利潤率擴增 400 個基點。然而，由於營業利益被利息及其他費用抵銷有餘，本季最終仍錄得 550 萬美元的 GAAP 淨虧損。

Non-GAAP 業績排除股份基礎給付費用、收購之無形資產攤銷、訴訟成本、非現金利息費用及稅率調整等項目。這些排除項目解釋了 GAAP 淨虧損與 Non-GAAP 淨利之間的巨大差異。

強勁的手術需求未完全轉化為營收

手術業務營收增加 2,500 萬美元至 2.02 億美元，其中手術硬體貢獻了 2,600 萬美元的成長，年增 17%。依據報告之四捨五入數據，由於硬體貢獻略高於手術業務總營收增量，其他手術營收類別構成微幅的淨抵銷。

管理層指出，生物骨材搭售率較低是營收未達原先預期的主要原因。這解釋了為何約 20% 的手術量成長與 25% 的新外科醫師用戶成長，僅帶動手術業務營收 14% 及總營收 13% 的較慢成長。

營運需求指標依然良好，但本季表現顯示，單憑手術量成長並無法決定營收成長。ATEC 還必須提升每台手術搭配的生物骨材營收金額。管理層表示，改善生物骨材執行力為當務之急，同時持續為長期 OsteoAdapt 的機會鋪路。

獲利能力、現金流與資產負債表

ATEC 的 GAAP 營業利益率從負 8.1% 改善至約 1.5%。Non-GAAP 毛利率亦從 70.1% 升至 71.9%，調整後 EBITDA 利潤率則達 17.3%。訴訟費用減少支撐了 GAAP 業績的改善，而調整後數據顯示，基礎毛利的成長速度亦快於調整後營業費用的成長。

公司尚未實現 GAAP 淨獲利。總其他費用為 1,070 萬美元，包括 410 萬美元的現金利息費用與 650 萬美元的非現金利息費用，相比之下營業利益僅有 320 萬美元。這導致了 750 萬美元的稅前虧損，並在扣除 200 萬美元的所得稅利益後錄得 550 萬美元的淨虧損。

自由現金流轉正為 600 萬美元，ATEC 表示過去 12 個月的自由現金流持續保持正值。然而，截至 9 月 30 日，現金與現金等價物從 2025 年底的 1.608 億美元降至 7,990 萬美元。同期，存貨增加 22.1% 至 2.069 億美元，應收帳款增加 13.9% 至 1.108 億美元，短期債務從 6,450 萬美元降至 530 萬美元。

2026 全年財測

ATEC 目前預計 2026 年營收約為 8.62 億美元，代表約 13% 的成長，其中包含 7.89 億美元的手術業務營收與 7,300 萬美元的 EOS 營收。公司目標還包括 1.37 億美元的調整後 EBITDA 及 1,000 萬美元的自由現金流。發布的新聞稿未註明先前預測，因此無法確定財測修訂的方向或幅度。

根據已公布的前九個月業績計算，第四季必須貢獻約 2.352 億美元的營收與 4,210 萬美元的調整後 EBITDA，才能達成全年目標。

推算的第四季調整後 EBITDA 利潤率約為 17.9%，略高於第三季公布的 17.3%。ATEC 未提供前瞻性 Non-GAAP 指標的 GAAP 調解表，原因是部分調整項目無法進行合理預測。

近期內部人交易

ATEC 在申報的六個月期間內，內部人數據顯示買進 642,072 股、賣出 194,218 股，淨買進 447,854 股。最新申報的 10 筆交易包含 1 筆買進、2 筆賣出及 7 筆股票獎勵發放；全部申報為直接持有。

股票獎勵發放屬於薪酬相關交易，不應解讀為公開市場買進。申報的六個月淨買進數據所涵蓋的交易筆數，亦多於上方顯示的最新 10 筆明細。

投資人需留意之風險

• 生物骨材搭售率仍為執行面問題。若 ATEC 無法提升單台手術的生物骨材使用率，強勁的手術量與醫師成長可能將持續導致營收成長放緩。
• 全年展望需要季度環比顯著提升。達成財測目標需要第四季營收約達 2.352 億美元、調整後 EBITDA 達 4,210 萬美元，兩者皆需高於第三季水準。
• 融資成本持續延後 GAAP 實現淨獲利。第三季利息及其他費用超過營業利益，使 ATEC 儘管在營業層面實現轉虧為盈，仍面臨淨虧損。
• 現金與存貨動向需持續關注。現金較年底大幅減少，而存貨增加，使得維持正向的自由現金流與有效的營運資金管理至關重要。

總結

ATEC 2026 年第三季業績兼具雙位數營收成長、顯著的利潤率擴增、營業利潤轉正及正向自由現金流。核心問題在於生物骨材搭售率較低，儘管手術量、硬體與醫師採用率趨向強勁，仍限制了營收轉化。接下來的觀察重點在於生物骨材的執行力是否改善，以及 ATEC 是否能實現達成全年展望所需之營收與調整後 EBITDA 的季增長。