PMI 2026 年第三季財報：價格調漲推升營收與利潤率

菲利普莫里斯國際 (Philip Morris International) (NYSE: PM) 公布 2026 年第三季淨營收為 114.4 億美元，年增 5.5%；列報稀釋後每股盈餘 (EPS) 自 2.23 美元下降 4.9% 至 2.12 美元。調整後稀釋每股盈餘成長 5.4% 至 2.36 美元，主因產品定價（尤其是可燃煙草產品）推升毛利並擴大營業利益率。

核心財務業績

總出貨量成長 0.6% 至 2,062 億等量單位。無煙產品出貨量成長 2.7%，香煙出貨量則大致持平；有機淨營收與營業利益分別成長 7.1% 及 10.5%。

產品定價為淨營收與毛利各帶來 7.39 億美元的貢獻。列報每股盈餘與營業利益呈相反走勢，主要源於權益證券投資的非現金公允價值調整，而扣除匯率影響後的調整後每股盈餘則成長 5.8% 至 2.37 美元。

PMI 指出，淨營收、毛利、營業利益及調整後稀釋每股盈餘均創下單季歷史新高。

業務與分部表現

國際可燃煙草業務貢獻了本季大部分的營收成長，而美國分部則錄得最快的百分比成長率。國際無煙產品營收成長慢於出貨量及調整後市場實際銷售量，部分原因為加熱煙彈 (HTU) 出貨時間差，尤以日本為甚。

國際無煙產品占單季總淨營收的 40% 以上。IQOS 加熱煙彈出貨量成長 1.5% 至 415 億支，而 HTU 調整後市場實際銷售量成長 7.1%。若不含日本和波蘭，調整後市場實際銷售量成長 10%，表明儘管日本面臨貨物稅相關影響且波蘭實施風味禁令，地理區域成長仍更具廣度。

其他無煙品類喜憂參半。VEEV 電子煙出貨量攀升 61.6%，現代口服產品銷量成長 20.6%，但國際口服無煙產品總銷量僅成長 0.5%，主因現代口服產品的成長被傳統北歐口含煙 (snus) 的下滑部分抵銷。

國際可燃煙草營收得益於 8.9% 的定價貢獻，土耳其、印尼和埃及的出貨量增加抵銷了其他地區的下滑。該分部還受益於特定市場經銷條款重組，PMI 預計未來季度不會再出現相同程度的效益。

在美國，ZYN 出貨量成長 4.2% 至 32 億包。營收同時受惠於與去年同期促銷活動相比的有利基期，以及額外 ZYN 新產品的推出。

獲利能力與成本動態

在可燃煙草定價、規模效應與無煙產品組合的支撐下，調整後毛利率擴大 0.8 個百分點至 68.7%。這些效益足已抵銷 1.04 億美元的不利成本影響以及 1.12 億美元的毛利匯率逆風。

調整後營業利益率上升 1.6 個百分點至 44.7%。儘管美國商業支出增加，利潤率仍有所提升，不過較低的調整項目也促成了列報營業利益相對於調整後營業利益更勁揚的增幅。

PMI 將其例行季度股利調升 8.8% 至每股 1.60 美元，相當於每年每股 6.40 美元。

美國營收成長未能完全轉化為分部利潤

美國分部 22.7% 的營收成長與 24.2% 的毛利成長未能轉化為同等水準的營業利益成長。列報營業公司利潤下滑 3.3%，而調整後營業公司利潤有機成長 1.5% 至 1.71 億美元。

該差距反映了為擴大 ZYN 產品線所增加的行銷投資，以及與產能擴展相關的更高製造成本。PMI 計劃在第四季進一步增加投資，包括隨著大多數旗艦 ZYN 產品從每罐 15 包轉為 20 包，提供更廣泛的消費者溝通與轉型支援。即使營收成長，此項支出仍可能繼續限制近期的利潤轉化。

全年指引

PMI 僅因匯率調整了 2026 年調整後每股盈餘預測。預期的有利匯率貢獻自每股 0.24 美元降至 0.18 美元，同時公司將總出貨量假設自先前預期的「大致穩定至微幅成長」調升至「成長」。

預測亦假設營業現金流約為 135 億美元，資本支出為 14 億至 16 億美元，主要用於無煙業務。PMI 繼續以年底前淨負債對調整後 EBITDA 比率接近 2.0 倍為目標，且目前無實施股票回購的計劃。

近期內部人交易

所提供的六個月內部人交易摘要顯示無公開市場買賣，內部人合計持有 256 萬股。最近申報的 10 筆交易包括 9 筆董事股票獎勵與 1 筆高階主管出售；股票獎勵不應視為公開市場購買。

投資人應關注的風險

• 能源相關成本通膨：PMI 在第三季面臨額外的投入成本壓力，並預計隨著更多漲價生效，第四季的影響將略微擴大。
• 美國投資支出：ZYN 較高的行銷與產品組合轉型成本已在限制該分部的營業利益成長，且預計第四季將進一步增加。
• 非經常性可燃煙草效益：重組後的經銷條款有助於本季可燃煙草營收與毛利，但預期未來各期不會提供相同水準的效益。
• 烏克蘭供應鏈中斷：打擊行動已影響物流與供應鏈基礎設施，PMI 預計該中斷將減少 2026 年營業利益。
• 特定市場監管與時程：日本與貨物稅相關的定價影響、波蘭的風味禁令以及出貨時間差，可能會造成消費者實際購買量與列報出貨量成長之間的差異。

總結

PMI 2026 年第三季的業績表現由可燃煙草定價、具韌性的整體銷量以及利潤率擴大所拉動，而無煙產品的消費者需求仍比列報營收成長所反映的更為強勁。需關注的主要焦點包括：國際無煙營收是否會在第四季重新加速成長、能源成本上升對利潤率的影響程度，以及美國增加的 ZYN 投資能以多快的速度轉化為持續的分部利潤成長。