安納利 2026 年第三季財報：投資虧損導致 GAAP 淨損

安納利資本管理（Annaly Capital Management，NYSE: NLY）公布 2026 年第三季淨利息收入為 5.436 億美元，高於去年同期的 2.758 億美元；而 GAAP 稀釋後每股盈餘 (EPS) 則由盈轉虧，從盈餘 1.20 美元降至虧損 1.36 美元。投資及其他項目的 47.2 億美元虧損超過了 30.7 億美元的衍生性商品收益，導致歸屬於安納利母公司的淨虧損達 10.0 億美元。非 GAAP 可分配收益 (EAD) 為每股 0.80 美元，高於 0.75 美元的股利，但季末每股淨值降至 17.86 美元，經濟報酬率為 -7.6%。

主要財務結果

安納利的利息與服務收入較去年同期有所改善。利息收入的成長速度快於利息費用，使淨利息收入幾乎翻倍，同時淨服務收入成長約 24%。然而，與投資相關的虧損主導了整體 GAAP 財務結果。

以下數據為截至 2026 年 9 月 30 日止之季度數據，每股淨值除外，後者為季末衡量值。

EAD 屬於非 GAAP 衡量指標，不應視為等同於 GAAP EPS。在 GAAP 出現虧損的情況下 EAD 仍為正數，反映出投資與衍生性商品之評價變動對列報盈餘產生的巨大影響。

業務與投資組合表現

安納利在季末的總投資組合規模為 1,065 億美元。此衡量指標包含公司具備經濟風險暴露的表內與表外投資，因此與 GAAP 總資產有所不同。

規模達 918 億美元的機構（Agency）投資組合佔專用資本的 55%，並在該季度略有減少。投資活動主要集中於轉向較高票息的特定資產池。安納利還增加了國債期貨以應對市場推動的存續期延長，季末避險比率達到 100%。

住宅信用（Residential Credit）投資組合實際上維持在 104 億美元，佔專用資本的 23%。業務承作依然活絡，全額貸款融資額創下 58 億美元的新高。該業務在本季發行了 12 檔證券化產品，總額達創紀錄的 74 億美元。

房貸服務權（MSR）投資組合的市值增加至 43 億美元，占剩餘的 22% 專用資本。淨服務收入從去年同期的 1.263 億美元增加至 1.560 億美元。

獲利能力、流動性與資產負債表

GAAP 淨利息收益率從上季度的 1.47% 和去年同期的 0.97% 升至 1.54%。排除前期溢價攤銷調整 (PAA) 的非 GAAP 收益率則較為不利：從上季度的 1.76% 降至 1.69%，接近去年同期的 1.70%。相應的扣除 PAA 淨利差從兩個比較期間的 1.50% 降至 1.42%。

融資成本亦較上季走高。計息負債的平均 GAAP 成本上升 6 個基點至 4.34%，而平均經濟成本上升 7 個基點至 4.03%。儘管如此，GAAP 融資成本仍低於 2025 年第三季紀錄的 4.73%。

總資產從 6 月 30 日的 1,437 億美元增至 1,461 億美元，而總權益從 170 億美元降至 159 億美元。現金及現金等價物從 29.1 億美元降至 21.8 億美元。安納利報告可用於融資的資產為 85 億美元，其中包括 42 億美元的現金和未設質機構不動產抵押貸款證券（Agency MBS）。

隨著權益減少，槓桿率有所上升。GAAP 槓桿率從上一季度的 7.4 倍升至 8.0 倍，經濟槓桿率從 5.6 倍升至 5.9 倍。安納利還透過其市價發行（At-the-market）計畫籌集了 7.57 億美元，流通普通股股數從第二季末的 7.506 億股增加至 7.847 億股。

淨利息收入增加無法彌補投資評價損失

第三季的核心問題在於經常性收入與公允價值表現背道而馳。安納利的投資及其他項目錄得 47.2 億美元的虧損，衍生性商品收益 30.7 億美元僅能部分抵銷。這導致其他虧損總額達到 16.3 億美元，抵銷掉了淨利息與服務收入的增長。

其他綜合虧損增加了 2.388 億美元，歸屬於安納利母公司的綜合虧損達到 12.4 億美元。在此背景下，每股普通股淨值從第二季末的 20.15 美元下跌約 11.4% 至 17.86 美元，而該季度的經濟報酬率為 -7.6%。

EAD 維持正數，每股為 0.80 美元，對宣告發放的 0.75 美元股利的覆蓋率約為 1.07 倍。然而，若可分配收益走弱，每股 0.05 美元的差距代表緩衝空間相對有限。

管理層觀點

執行長兼共同首席投資長 David Finkelstein 將第三季形容為固定收益市場充滿挑戰的時期。他表示安納利在進入該季度時槓桿率處於週期低點，且存續期曝險極小，為在波動期間管理投資組合提供了靈活性。

管理層強調在資本配置、槓桿率、流動性與避險方面持續保持紀律。管理層亦提到機構（Agency）、住宅信用（Residential Credit）及房貸服務權（MSR）策略的投資機會，但未提供新的定量盈餘指引。

近期內部人交易

提供的內部人資料顯示，過去六個月內透過一次交易購買了 7,628 股，並透過三次交易出售了 116,537 股，淨出售量為 108,909 股。以下單獨列出三次出售交易；預估股數係根據列報價格與交易金額計算得出。

這些揭露僅確立交易活動，本身並不代表管理層對業務的前景看法。

投資人需關注的風險

• 每股淨值敏感度：固定收益市場的波動導致巨額投資虧損、經濟報酬率轉負，以及每股淨值出現雙位數的季減率。
• 槓桿率與融資成本升高：GAAP 槓桿率與經濟槓桿率在本季雙雙上升，同時平均融資成本亦較上季走高。這種結合可能會增加對進一步市場壓力或融資壓力的敏感度。
• 避險未能完全對沖：儘管季末避險比率達到 100%，衍生性商品收益僅吸收了部分投資虧損，未能防止嚴重的 GAAP 虧損與綜合虧損。
• 股利緩衝空間有限：EAD 僅比股利多出每股 0.05 美元，這使得未來的可分配收益與融資利差對股利覆蓋能力至關重要。
• 普通股基數擴大：在完成 7.57 億美元的市價發行後，流通在外股數在季度內增加。未來的每股績效將部分取決於該資金活用的有效程度。

總結

安納利 2026 年第三季的業績表現呈現淨利息與服務收入成長，但同時伴隨著嚴重的投資相關虧損。EAD 繼續覆蓋股利發放，住宅信用承作與證券化活動保持高檔，但每股淨值下滑、槓桿率上升，且扣除 PAA 後的利差收窄。未來的關鍵問題在於投資組合評價是否趨於穩定、融資成本是否保持在可控範圍，以及可分配收益能否維持充分的股利覆蓋率。