CarMax 2027 財年第二季財報：銷量成長與 CAF 帶動 EPS 成長 81%

CarMax (NYSE: KMX) 公布 2027 財年第二季營收為 78.8 億美元，較去年同期的 65.9 億美元成長 19.5%，稀釋每股盈餘 (EPS) 則從 0.64 美元成長 81.3% 至 1.16 美元。汽車銷量成長、銷售及一般行政費用 (SG&A) 槓桿效益，以及 CarMax 汽車金融收入成長 32.1%，足以彌補每車毛利下滑與毛利率收縮 80 個基點的影響。

核心獲利數據

營收成長反映了銷售量與平均售價的提升。零售與批發的合計銷量成長 14.7%，而零售與批發的平均售價則分別上漲 6.3% 與 1.8%。

毛利成長慢於營收，主因 CarMax 繼續採取旨在支撐零售銷售的定價措施，且每單位批發毛利亦有所下滑。儘管如此，費用槓桿效益與強勁的金融收入幫助淨利成長速度顯著快於毛利。

業務與部門表現

零售中古車營收成長 19.7% 至 63.1 億美元。銷量成長 13.8% 至 227,391 輛，同店中古車銷量成長 13.0%，平均售價上漲 6.3% 至 27,623 美元。由於每單位毛利減少 111 美元至 2,105 美元（反映出 CarMax 的定價策略），零售毛利成長較慢，增幅為 8.1% 至 4.786 億美元。

批發營收成長 18.2% 至 13.6 億美元，主因銷量成長 15.9% 至 160,344 輛，平均售價上漲 1.8% 至 8,036 美元。由於每單位毛利下滑 135 美元至 858 美元，抵銷了銷量增加帶來的好處，批發毛利幾乎持平於 1.376 億美元。

其他毛利成長 33.1% 至 1.833 億美元。延長保固計畫 (EPP) 營收成長 23.0% 至 1.416 億美元，每單位零售 EPP 利潤增加 46 美元至 623 美元。服務利潤改善 2200 萬美元，主要歸功於成本效率以及銷量增加帶來的槓桿效益。

數位化功能支援了 81% 的零售銷量，其中 68% 被歸類為全通路銷售，13% 完全線上完成。CarMax 收購了 310,107 輛汽車，成長 5.9%；向消費者收購的數量持平於 262,570 輛，向經銷商收購的數量則成長 53.7% 至 47,537 輛。

每車單位利潤下滑被 SG&A 槓桿效益與 CAF 抵銷

儘管總銷量成長 14.7%，SG&A 僅成長 4.6%。每單位 SG&A 下降 8.8% 至 1,621 美元，且 SG&A 佔營收比重從 9.1% 降至 8.0%。與銷量增加相關的變動成本以及績效獎金常態化，部分抵銷了減少外勤與總部人事費用所節省的開支。

CarMax 汽車金融 (CAF) 收入成長 32.1%，主因備抵呆帳提存減少 2880 萬美元至 1.134 億美元。CAF 還錄得出售汽車貸款的 1660 萬美元收益及 610 萬美元的服務收入。這些好處被未到期應收帳款年減 12 億美元以及與 Tier 2 新增放款相關的額外提存部分抵銷。

CAF 的利息淨收益率維持在平均未到期汽車貸款的 6.6%。其淨融資滲透率從 42.6% 降至 40.9%，但隨著 CarMax 拓展信用光譜，CAF 為 22% 的 Tier 2 車貸提供了融資。備抵呆帳準備金為 4.973 億美元，相當於投資用貸款的 3.07%，而前一季末為 2.95%。

其他收入亦從 360 萬美元增加至 1860 萬美元，主因股權投資的未實現收益。此外，雖然 CarMax 在本季未實施股票回購，但稀釋加權平均股份減少 4.8%，有助於 EPS 成長速度快於淨利。

財測展望

CarMax 重申仍按計畫邁向達成其現有的 SG&A 削減目標。該目標是以期末率 (exit-rate) 節省額來衡量，而非直接減少財報公布的季度費用。

此外，CarMax 計劃在 2027 財年第三季適度重啟股票回購。截至 2026 年 8 月 31 日，其授權額度尚餘 13.1 億美元，但公司未指定回購金額，並表示回購活動將取決於槓桿率、資金需求及市場狀況。

管理層觀點

管理層將本季的改善歸因於其「Shift into GEAR」策略獲得的早期進展。四大優先事項為：保持具競爭力的車輛定價與可用庫存、更好地連接數位與門市體驗、提高 CAF 及 EPP 的獲利能力，以及降低車輛整備、物流與 SG&A 成本。

CarMax 計劃在 2026 年 11 月 3 日舉行的線上戰略更新會議上，提供有關其成長策略、倡議和里程碑的更多細節。

投資人應關注的風險

• 車輛利潤壓力：儘管銷量增加，零售與批發的每單位毛利仍有所下降。持續的定價措施可能支撐銷量，但會限制毛利率的回升。
• 信貸擴張與呆帳準備金：CAF 擴展至 Tier 2 融資業務帶來了額外的備抵提存需求，且備抵呆帳比率比上一季升至 3.07%。
• CAF 獲利結構：儘管平均未到期汽車貸款同比下降，但本季受益於較低的呆帳準備金提存與 1660 萬美元的出售貸款收益。
• 庫存車源：車輛收購量成長 5.9%，低於合計銷量 14.7% 的增幅，且向消費者收購的數量持平。向經銷商採購是收購車輛增加的主因。
• 成本削減執行力：在處理更高銷售量的同時達成 2 億美元期末率節省額目標，對於維持 SG&A 槓桿效益至關重要。

總結

CarMax 2027 財年第二季財報結合了零售與批發銷量的雙位數成長、大幅改善的費用槓桿效益以及更高的 CAF 收入。主要的取捨在於每車毛利較弱，導致毛利成長落後於營收成長。未來的營運表現將取決於 CarMax 能否在保持銷售動能的同時，穩定單車經濟效益、管理信貸風險並實現 2027 財年的成本削減目標。