嘉德諾 2026 年第二季財報：營收翻倍但利潤率收縮

Cardinal Infrastructure Group (NASDAQ: CDNL) 公布 2026 財年第二季營收達 2.269 億美元，較去年同期的 1.061 億美元成長 114%，但稀釋後 EPS 從 0.53 美元降至 0.26 美元。核心問題在於利潤率承壓：調整後 EBITDA 成長 43%，但由於專案交付成本與企業投資增加，其利潤率有所下滑。有機成長率維持在 64% 的高水準，在手訂單金額則達 8.66 億美元。

核心財務業績

併購為季度營收成長貢獻了 50 個百分點，而有機擴展則貢獻了 64 個百分點。然而，由於毛利率與調整後 EBITDA 利潤率雙雙收縮，獲利成長並未跟上營收成長的腳步。

合併淨利有所增加，但歸屬於 Cardinal 的淨利下降，原因是分配給非控制權益的比重提高。此外，稀釋後總股數增加也對 EPS 造成了下行壓力。

調整後 EBITDA 為公司自行定義的非 GAAP 指標。EPS 與加權平均股數資料反映了 Cardinal 完成資本重組交易及 IPO 之後的期間。

成長、在手訂單與併購活動

營收受益於 2025 年底完成的併購案，以及 ALGC 與 Piedmont Pipe 的併購。Cardinal 還指出，住宅需求持續穩健，且來自商業、工業、關鍵任務（mission-critical）和零售專案的貢獻不斷擴大，使整體專案組合不再過度偏重住宅。

截至 2026 年 6 月 30 日，在手訂單金額增長 35% 至 8.66 億美元。管理層將此成長歸因於 Cardinal 各個市場的競標活動與獲頒專案，這提供了龐大的合約業務基礎，但並不保證營收認列的具體時程。

Cardinal 還同意以約 1.2 億美元收購總部位於亞特蘭大的 Allied Paving，其中包括約 6,200 萬美元現金與 5,800 萬美元的 A 類普通股。Allied 年營收約為 1.08 億美元，調整後 EBITDA 利潤率為 20.3%，Cardinal 表示收購價格相當於調整後 EBITDA 的 5.5 倍。

該交易預計於 10 月初完成。此舉將把亞特蘭大當地的鋪路能力納入公司內部，目標是獲取更多利潤並縮短專案時程。Allied 是 Cardinal 在 2026 年的第三筆併購，也是自 2021 年以來的第九筆。

快速擴展推低利潤率

調整後毛利從 2,260 萬美元增至 3,600 萬美元，但調整後毛利率從 21.3% 降至 15.9%。Cardinal 指出，原因包括新開發市場的外包勞工與設備租賃成本上升、東南部部分地區遭受天氣干擾，以及向更多元化的專案組合轉型。

隨著 Cardinal 加速投資企業功能並擴大營運版圖，一般及管理費用從 300 萬美元增至 900 萬美元。加上毛利率承壓，使調整後 EBITDA 利潤率從 18.6% 降至 12.4%。管理層預計，隨著下半年專案進度推進，將能回收部分升高的專案成本。

為何合併淨利成長，EPS 卻下滑

營業利益的成長被總其他費用（從 160 萬美元升至 530 萬美元）部分抵銷，使稅前淨利大致維持在 1,010 萬美元。100 萬美元的所得稅利益幫助合併淨利成長了 18%。

然而，分配給非控制權益的淨利從 230 萬美元升至 650 萬美元。因此，歸屬於 Cardinal 的淨利從 720 萬美元降至 470 萬美元。加權平均稀釋股數也從 1,540 萬股增加至 4,310 萬股，進一步導致稀釋後 EPS 的下滑。

現金流與資產負債表

單季營業現金流改善至 1,270 萬美元，但資本支出從 1,220 萬美元增至 2,470 萬美元。因此，在不含併購的情況下，本季資本支出超過營業現金流約 1,200 萬美元。

截至 6 月 30 日，現金及現金等價物達 3.391 億美元，高於 2025 年底的 9,710 萬美元。該成長主要由融資活動驅動：上半年融資現金流入總額為 3.87 億美元，其中包括 3.19 億美元的股票發行淨收益，以及在扣除還款與其他融資流出前的 1.13 億美元新增借款。

流動與長期應付票據總額約為 1.97 億美元，而年底為 1.193 億美元。上半年，Cardinal 還花費了 1.334 億美元用於併購，以及 3,400 萬美元用於不動產、廠房及設備。待完成的 Allied 交易將再消耗約 6,200 萬美元的手頭現金。

2026 財年財測

Cardinal 上調了全年營收展望，將中位數提高了 2.1 億美元。管理層還提供了調整後 EBITDA 利潤率範圍，這是受到本季討論的額外企業投資與專案執行成本所影響。

該財測包含了自 2 月 18 日併購完成後的 ALGC。此展望不包含未來的併購案與重大天氣事件，因此尚未計入待完成的 Allied 貢獻。

Cardinal 上半年的調整後 EBITDA 利潤率為 13.9%，低於 16%-18% 的全年目標。因此，要達到財測區間，隨著專案進度推進以及公司試圖回收部分升高的成本，下半年的獲利能力需要顯著改善。

近期內部人交易

在提供的最新 10 筆交易明細中，列出了 2 筆買進與 8 筆董事股票獎勵，均列為直接持有。然而，一份獨立的六個月摘要報告卻顯示買進與賣出交易為零，這與逐項記錄存在衝突，應對照相關主管機關的監管申報文件進行核對。

這些交易僅反映已申報的活動，本身並不代表內部人對 Cardinal 估值或前景的看法。

投資人應關注的風險

• 利潤率修復：全年調整後 EBITDA 利潤率目標高於上半年結果，使得下半年的成本回收與營運槓桿對前景至關重要。
• 執行成本與天氣：外包勞工、設備租賃以及東南部的天氣干擾已對第二季獲利能力造成影響，並可能繼續影響專案進度與利潤率。
• 併購整合：Cardinal 在準備完成 Allied 交易的同時，還在管理近期多筆併購案，這增加了對企業系統、營運團隊與資金的需求。
• 資本密集度與在手訂單轉化：單季資本支出超過了營業現金流，而 8.66 億美元在手訂單的變現時程與獲利能力取決於專案的成功推進。
• 區域集中度：Cardinal 的業務仍集中於美國東南部，使其業績對該地區的經濟與營運狀況相當敏感。

總結

Cardinal 2026 財年第二季業績顯示有機與併購驅動的快速擴展，但支援該成長的成本導致利潤率與 EPS 下降。在手訂單與調升的營收財測顯示需求依然強勁，而 2026 年剩餘時間的核心焦點在於，專案成本回收與企業規模化能否足夠提升獲利能力，從而達到全年的利潤率目標。