Vistra 2026 年第二季財報：調整後 EBITDA 成長 31%，儘管面臨避險虧損

Vistra (NYSE: VST) 公布 2026 年第二季營收為 40.17 億 美元，較去年同期的 42.50 億美元減少約 5.5%；淨利 自 3.27 億美元下滑 6.7% 至 3.05 億美元。持續營運 業務調整後 EBITDA 成長 31.0% 至 17.67 億美元，主要 歸功於已實現能源與容量價格上升，以及自 Lotus 收購之電廠整季營收貢獻。

核心財務業績

本季特點為營收下滑但營業利益上升。燃料、 外購電力成本及輸配電費用減少 2 億美元至 17.74 億美元，同時折舊與攤銷以及銷售、 總務及管理費用亦有所減少。這些利多因素完全 彌補了營業成本增加的 1.2 億美元。

由於未實現衍生性商品損失，GAAP 淨利與調整後 營業表現呈現反向變動。Vistra 的未實現按 市值計價 (mark-to-market) 損失較去年同期增加 4.88 億美元，這在很大程度上抵消了已實現定價、 容量收入和 Lotus 資產所帶來的收益。

「持續營運業務調整後 EBITDA」為非 GAAP 指標， 不包括資產關閉部門及特定項目，包括 避險產生的未實現損益。

業務與部門 表現

東部與德州部門貢獻了持續營運業務調整後 EBITDA 的大部分成長。兩者合計較去年同期增加 3.93 億美元，而整體持續營運業務的增幅為 4.18 億美元。 零售部門相對穩定，而企業及其他部門的負值 則有所擴大。

Vistra 將合併調整後 EBITDA 的成長主要歸因於實現的能源與容量價格提高，以及 Lotus 電廠三個月的貢獻。不計入持續營運的「資產關閉」部門，其調整後 EBITDA 虧損為 2,300 萬美元，而去年同期虧損則為 1,700 萬美元。

獲利能力、現金流與流動性

儘管營收下滑，營益率仍有所擴大。除了燃料與外購電力成本降低之外，折舊與攤銷費用從 5.41 億美元降至 4.45 億美元，推銷、一般及管理費用 (SG&A) 從 4.19 億美元降至 3.92 億美元，且本季並未重複出現去年同期的 6,800 萬美元減損支出。

現金流數據是提供前六個月的累計值，而非單獨的第二季。營運活動產生的現金從 11.71 億美元增加到 22.22 億美元，而資本支出（包括核燃料採購和長期服務協議預付款）則從 14.58 億美元增加到 15.72 億美元。

截至 6 月 30 日，Vistra 擁有約 62.95 億美元的可用流動資金。這包括 4.35 億美元的現金及現金等價物、企業旋轉信用額度下可使用的 44.08 億美元，以及商品聯結旋轉額度下的 14.52 億美元。

Vistra 在 2026 年前六個月投入了 7.09 億美元進行股份回購。截至 8 月 3 日，自 2021 年 11 月以來的累計回購總額約為 65 億美元，剩餘約 12 億美元的授權額度，公司預計最晚在 2027 年底前完成。

避險評價使 GAAP 淨利與營運表現產生分歧

本季的主要會計問題在於 GAAP 淨利與調整後 EBITDA 之間的差距。Vistra 在 2026 年第二季認列了 4.72 億美元的未實現商品避險損失，而 2025 年第二季則為 1,600 萬美元的未實現利益。這些避險部位預計將在未來幾年結算，但其按市值計價的變動影響了當期的 GAAP 業績。

調整後 EBITDA 排除這些未實現的避險利得與損失。排除這些因素，加上較高的實現價格、容量收入以及 Lotus 的貢獻，解釋了為何持續營運調整後 EBITDA 成長了 30% 以上，而 GAAP 淨利卻小幅下滑。

財務預測

Vistra 重申了其 2026 年持續營運的兩大主要財務預測區間。該公司表示，其避險計畫為前景提供了支持，截至 8 月 3 日，已對 2026 年預期發電量進行了約 100% 的避險。

該財務預測不包括尚未完成的 Cogentrix 收購案以及已宣布與 Meta 簽署的長期購電協議的潛在影響。財務預測調節表也排除了核能生產稅收抵免的任何潛在利益。

Vistra 已對 2027 年預期發電量進行了約 94% 的避險，2028 年則為 72%。該公司還維持了 2027 年持續營運調整後 EBITDA 中位數機會區間在 74 億至 78 億美元，但明確指出該區間並非正式的財務預測，而是基於截至 2025 年 10 月 31 日的市場曲線。

管理階層觀點

管理階層強調了在德州與 PJM 市場出現極端高溫期間，其發電機組的可靠性。繼其年度春季維護季節之後，Vistra 報告指出，在這些期間整個機組的商業可用率至少達到 97%。

該公司還宣布與 KKR、科威特投資局和輝達合作成立 Helix Digital Infrastructure。Vistra 的初始承諾投資額高達 10.0 億美元，並將擔任 Helix 的首選電力供應商。此外，Vistra 的 Cogentrix Energy 收購案已獲得聯邦能源監管委員會的批准，儘管在發布此消息時該交易仍處於待定狀態。

管理階層強調的其他項目包括位於二疊紀盆地的兩個天然氣機組，以及 Oak Hill 2 和 Pulaski 太陽能設施。

近期內部人交易

提供的內部人數據顯示，在過去六個月中，透過 22 筆交易共購入了 946,271 股，以及透過 7 筆交易共售出了 66,588 股，淨購入股數為 879,683 股。最新的個人申報資料包括幾次出售，隨後是無償的董事股票授予；數據並未說明內部人進行這些交易的原因。

投資人應 監控的風險

• 避險相關的 GAAP 波動性： 未實現 衍生性商品變動對季度淨利產生了重大影響， 儘管這些部位預計將在未來幾年結算。
• 能源與容量定價： 較高已實現能源 與容量價格推動了調整後 EBITDA 的成長。未來 定價的變化仍然至關重要，特別是隨著避險覆蓋率從 2026 年的約 100% 下降到 2028 年的 72%。
• 併購與專案執行： Lotus 資產 對本季有所貢獻，而 Cogentrix 交易仍待完成且 未納入財測。Helix 以及該公司的發電與太陽能 專案也需要資金與營運執行力。
• 氣候與機組可靠性： 極端氣溫 可能會增加電廠可用性的重要性。Vistra 報告指出， 在最近的高溫期間，商業可用性至少達到 97%，但持續 可靠的營運對業績表現依舊至關重要。

總結

Vistra 2026 年第二季的財報顯示，GAAP 表現與 調整後表現之間存在明顯分歧。雖然營收和淨利有所下降，但由於已實現 能源和容量價格以及 Lotus 電廠支撐了營運，持續性調整後 EBITDA 有所增加， 而未實現避險損失則拖累了 GAAP 盈餘。接下來需要關注的領域包括：是否能 達成重申的財測、現金轉換、機組可靠性，以及 Cogentrix、Helix 和其他成長專案的執行情況。