MSDL 2026年第二季財報：投資損失壓低EPS與NAV

Morgan Stanley Direct Lending Fund（NYSE: MSDL）2026年第二季總投資收入為8,880萬美元，年減10.8%；稀釋後EPS為0.09美元，去年同期為0.41美元。每股淨投資收益為0.45美元，足以覆蓋同額的常規股息，但已實現及未實現投資損失擴大，拖累EPS及每股淨資產價值。

核心業績數據

本季總投資收入年減，主要反映利息收入減少；相較上一季則僅小幅下滑，原因是部分投資停止計息，其影響由Capstone合資企業部分抵銷。淨投資收益年減12.6%，但仍是MSDL當季獲利及股息支付能力的主要支撐。

相較之下，已實現及未實現投資損失合計達3,020萬美元，導致營運所致淨資產淨增加額降至790萬美元。

季比來看，總投資收入由8,910萬美元小幅降至8,880萬美元，淨費用則由4,770萬美元增至4,980萬美元，主要受到利息及其他融資費用、激勵費增加影響。因此，淨投資收益由4,050萬美元降至3,820萬美元，每股淨投資收益由0.47美元降至0.45美元。

業務與投資組合表現

截至2026年6月30日，MSDL投資組合公允價值為35.54億美元，低於上一季末的36.69億美元。公司本季新增投資承諾9,500萬美元、實際投資1.462億美元，同時出售及收回投資2.405億美元，淨投資部署為負9,420萬美元，是投資組合規模縮減的直接原因。

投資組合涵蓋229家公司及36個產業，平均單筆投資規模為1,550萬美元。第一順位留置權債務占投資組合公允價值的93.1%，仍為最主要資產類別；股權投資及Capstone合資企業投資占比分別為1.8%及2.9%。

債務投資的加權平均收益率有所下滑：按攤餘成本計算，由9.3%降至9.1%；按公允價值計算，則由9.5%降至9.4%。浮動利率債務投資占投資組合的99.6%，與上一季持平。截至季末，7家被投資公司的部分投資處於停止計息狀態，占投資組合攤餘成本的2.9%。

Capstone合資企業持續擴張，MSDL及合作方承諾出資總額分別為2億美元及5,000萬美元；截至季末，約52.3%的總承諾資本已被動用。該合資企業為本季投資收入提供部分支撐。

獲利能力、流動性與資本配置

MSDL季末每股淨資產價值為19.50美元，低於3月底的19.81美元；淨資產由16.90億美元降至16.48億美元。主要壓力來自2,280萬美元未實現貶值、740萬美元已實現虧損，以及投資組合規模縮減。

公司債務本金總額為20.01億美元，較上一季末的20.64億美元下降。債務權益比由1.22倍降至1.21倍，但淨債務權益比由1.16倍微升至1.17倍。本季債務加權平均利率為5.40%，信用額度可用額為14.72億美元，另有7,160萬美元未受限制現金及短期流動投資。

融資期限方面，公司將Truist信貸額度終止日期延長至2030年4月，最終到期日延至2031年4月。季度結束後，MSDL另發行3.5億美元、票面利率6.10%、2031年7月到期的票據。

本季公司以每股15.06美元的平均價格買回831,486股。董事會同時宣布每股0.45美元的2026年第三季常規配發，將支付予2026年9月30日登記在冊的股東。

投資收益覆蓋股息，但投資損失壓低EPS與NAV

MSDL本季每股淨投資收益與每股常規股息均為0.45美元，表明當季經常性投資收益恰好覆蓋常規配發。不過，停止計息投資、債務收益率下滑及淨費用季增，使覆蓋餘裕較上一季收窄。

同時，已實現及未實現投資損失合計3,020萬美元，遠高於去年同期的760萬美元。這說明儘管淨投資收益仍有3,820萬美元，稀釋後EPS僅為0.09美元，且每股淨資產價值持續下滑。後續需同時觀察停止計息資產比例、投資估值變化及投資組合再部署速度，而不能僅依據股息覆蓋情況判斷營運趨勢。

投資人需要關注的風險

• 停止計息資產影響收入： 7家被投資公司的相關投資已占投資組合攤餘成本的2.9%，持續惡化可能進一步減少利息收入並帶來估值損失。
• 投資組合收益率下滑： 債務投資收益率季比回落，而99.6%的投資組合為浮動利率債務，基準利率變動可能持續影響投資收入。
• 投資組合規模縮減： 本季償還及出售規模高於新增投資，淨投資部署為負9,420萬美元；若資金未能及時重新配置，可產生收益的資產規模可能持續下降。
• NAV承受估值壓力： 本季未實現貶值2,280萬美元，每股淨資產價值降至19.50美元。若被投資企業信用狀況或估值進一步走弱，NAV可能持續受到影響。
• 股息覆蓋餘裕有限： 每股淨投資收益與常規股息均為0.45美元，融資成本、停止計息資產或收益率進一步出現不利變化，都可能壓縮覆蓋能力。

總結

MSDL第二季的經常性投資收益仍足以覆蓋每股0.45美元常規股息，但收入及淨投資收益均年減，投資損失擴大則明顯壓低EPS與NAV。接下來應重點觀察停止計息資產是否增加、投資組合能否恢復淨成長，以及收益率與融資成本變化對股息覆蓋能力的影響。