TCPC 2026財年第二季財報：出售組合後淨槓桿降至約0.4倍

BlackRock TCP Capital（NASDAQ: TCPC）2026財年第二季總投資收入約4,000萬美元，GAAP淨投資收益為1,810萬美元、稀釋後每股0.22美元，去年同期為每股0.32美元。投資收益下滑，但已實現及未實現虧損年減，使營運帶來的淨資產增加額回升至170萬美元；季度結束後，公司另宣布出售涉及5.23億美元資產的投資組合，以大幅降低槓桿。

核心業績數據

截至2026年6月30日的季度，TCPC調整後淨投資收益年減約33%，但GAAP淨投資收益每股0.22美元，仍高於當季支付的每股0.17美元常規股息。另一方面，已實現及未實現虧損從去年同期的4,350萬美元收窄至1,640萬美元，帶動營運帶來的淨資產變動由負轉正。

本季淨投資收益與投資組合損益呈現不同走勢：經常性投資收益持續涵蓋股息，但信用損失和估值變動仍消耗大部分收益。

調整後指標排除了2024年收購BlackRock Capital Investment Corporation產生的購買折價會計影響，因此較適合觀察基礎投資收益，但不屬於GAAP指標。

業務與投資組合表現

截至季末，TCPC投資組合公允價值約13億美元，涵蓋134家被投資企業。其中91.5%為優先擔保債務，89.8%為第一留置權投資，股權部位占8.5%。債務投資中93.9%採浮動利率，其中94.8%設有利率下限。

本季公司新增投資約2,500萬美元，其中2,450萬美元投入第一留置權優先擔保貸款；同期出售或收回投資所得為1.116億美元，明顯高於新增投資。退出投資的加權平均有效收益率為10.9%，新增投資則為9.4%，顯示投資組合規模縮減的同時，新投入資產收益率低於退出資產。

債務投資組合加權平均年化有效收益率由上一季的10.9%升至11.2%，整體投資組合收益率由10.1%升至10.5%。截至6月底，共有13家被投資企業處於停止計息狀態，按公允價值計算占組合的1.6%，低於上一季的2.8%；按成本計算則占7.4%，僅略低於上一季的7.6%。這意味著問題資產的帳面估值已出現較明顯折價。

獲利能力、流動性與資產負債表

第二季營運費用約2,190萬美元，其中利息及其他債務費用為1,500萬美元，基本管理費為420萬美元。由於累計總報酬未超過規定門檻，本季未計提激勵報酬。扣除利息及其他債務費用後，年化費用相當於平均淨資產的4.9%。

公司本季錄得1,480萬美元已實現淨虧損，主要包括退出AutoAlert產生的1,000萬美元損失，部分由Thras.io按面值償還帶來的240萬美元已實現收益抵銷。未實現淨收益為130萬美元，其中AutoAlert和Thras.io先前確認的部分未實現損失，在退出或償還時轉回，但Pluralsight、PVHC及Zilliant等投資持續出現未實現損失。

截至6月30日，TCPC總資產為15億美元，淨資產為5.52億美元，每股淨資產價值為6.58美元，低於3月底的6.72美元，季減約2.1%。淨槓桿率由1.48倍降至1.38倍。

季末可用流動性約5.337億美元，包括1.575億美元現金及約當現金，以及3.762億美元可用融資額度。債務帳面價值約9.106億美元，未償債務的綜合加權平均利率為6.03%。

每股0.22美元的GAAP淨投資收益約為當季每股0.17美元常規股息的1.29倍；按調整後每股0.21美元計算，涵蓋倍數約為1.24倍。董事會隨後宣布第三季持續派發每股0.17美元股息，支付日為2026年9月30日。

出售投資組合以降低槓桿，但將直接壓低NAV

8月4日，TCPC簽署協議，將一個延續投資載體95%的權益出售給Pantheon管理的基金和帳戶。該載體包含78家公司的約5.23億美元投資資產，相當於交易前債務投資組合公允價值的約48%。需要區分的是，5.23億美元是該載體持有的投資規模，而公司披露的交易總所得約為1.52億美元。

這項交易的核心取捨，是以淨資產價值下降換取明顯較低的槓桿及更大的再投資空間。

基本購買價格為相關投資截至2025年12月31日總公允價值的95%，並須進行慣常的交割前調整。TCPC保留該載體5%的權益，也保留對絕大多數相關被投資企業的直接投資；平均而言，每項投資約三分之二的部位被轉入延續投資載體。

交易完成並計入季度後已完成的償債活動後，公司預計淨槓桿率將從6月底的1.38倍降至約0.4倍。另一家被投資企業完成已宣布的償還後，淨槓桿率預計將進一步降至0.3倍以下。不過，按6月底NAV計算，交易預計使每股NAV減少約0.68美元，這是降低槓桿所付出的直接代價。

董事會已聘請Keefe, Bruyette & Woods協助進行策略評估。披露的選項包括運用新增槓桿空間重新投資、透過回購返還資本、尋求公開或私募市場的策略合併、逐步變現投資組合，或將這些方案組合實施。目前尚未確定最終路徑。

近期內部人交易

提供的內部人交易紀錄顯示，多名高階主管和董事於2025年3月至2026年3月進行買入。以下僅列入交易方向和金額均明確的紀錄；2026年1月30日三筆缺乏交易方向及金額的紀錄未納入。

這些紀錄僅能說明相關內部人士進行了買入，不能單獨用於推斷其對公司前景或估值的判斷。

投資人需要關注的風險

• 交易將直接降低每股淨資產價值。 公司預計出售投資組合將使NAV下降約10.4%，即每股減少約0.68美元，幅度高於第二季單季2.1%的季減幅。
• 去槓桿可能壓低近期投資收益能力。 公司出售或收回的投資遠高於新增投資，且新增資產收益率低於退出資產；能否及時運用新增投資能力，將影響後續淨投資收益及股息涵蓋水準。
• 信用損失仍未完全消除。 停止計息資產按成本計算仍占投資組合的7.4%，AutoAlert本季帶來1,000萬美元已實現損失，部分其他投資也持續出現未實現減損。
• 策略評估結果存在不確定性。 重新投資、回購、策略合併或有序變現資產，對未來資產規模、費用、收益及資本返還方式的影響不同，目前公司尚未確定具體方案。

總結

TCPC第二季的經常性投資收益仍可涵蓋股息，投資虧損也較去年同期收窄，但淨投資收益年減、每股NAV持續回落。季度後的投資組合出售將把淨槓桿從1.38倍大幅降至約0.4倍，同時預計使NAV減少10.4%；接下來最需要觀察的是公司如何運用新增投資能力、信用損失是否持續收斂，以及董事會策略評估最終選擇何種資本配置路徑。