Bentley Systems 2026財年第二季財報：營業利益率降至21.6%

Bentley Systems（納斯達克：BSY）2026財年第二季營收為4.107億美元，年增12.8%；GAAP稀釋後每股盈餘為0.25美元，上年同期為0.22美元。訂閱營收持續以雙位數成長，但營業費用增速快於營收，使GAAP營業利益率年減1.6個百分點；同時，單季營業現金流及自由現金流均有所增加。

核心業績數據

本季成長主要來自訂閱業務：訂閱營收年增13.6%，約占總營收92%。毛利率約為82.0%，高於上年同期，但研發、銷售及管理等費用增加，使營業利益增幅明顯低於營收增幅。

淨利及每股盈餘維持成長，單季營業現金流年增約17%，自由現金流成長約12%。以下數據均為截至2026年6月30日止三個月的業績。

公司採用的非GAAP指標「調整後營業利益減營運性股票薪酬」利潤率為28.3%，上年同期為29.3%。公司自2026年第二季起，將收購整合成本納入該指標的調整項目，並已修訂可比期間的計算基準。

業務與部門表現

截至季末，年度經常性收入（ARR）為15.360億美元，上年同期為13.792億美元；按固定匯率計算，ARR成長率為12%。過去12個月經常性收入的美元淨留存率為109%，與上年同期一致，代表現有客戶帶來的經常性收入擴張速度並未進一步加快。

從終端市場來看，管理層表示資源產業持續領先成長，其後為公共工程及公用事業，其中包括電網相關需求。公司未揭露各產業的具體營收或成長率，因此無法量化這些市場對整體成長的貢獻。

Infrastructure AI仍處於產品應用及商業化推進階段。公司正讓工程應用能結合其建模、分析及模擬引擎，以及客戶選擇的AI助理，並表示部分客戶已開始在實際專案中使用相關功能。不過，本季未揭露AI相關營收或具體變現時程。

獲利能力、現金流與資產負債表

營業利益率下降的主要背景是營業費用成長快於營收。研發費用年增約8.9%至8,209萬美元，銷售及行銷費用成長約15.7%至8,087萬美元，一般及行政費用成長約30.8%至6,522萬美元。公司本季啟用新的企業財務及報價到收款平台，相關成本已計入既定的利潤率安排。

儘管營業利益率承壓，毛利率有所提高，加上其他收入淨額達1,556萬美元，而上年同期為淨支出160萬美元，帶動歸屬淨利年增約11.5%。同期淨利息支出由352萬美元增至910萬美元，部分抵銷其他收入帶來的助益。

單季現金流表現改善，但年初至今的數據呈現不同趨勢。2026年上半年營業現金流為2.649億美元，低於上年同期的2.805億美元；自由現金流為2.517億美元，也低於上年同期的2.734億美元。因此，單季現金流成長尚未完全扭轉上半年累計下滑。

截至2026年6月30日，公司現金及約當現金為1.470億美元，高於2025年末的1.233億美元；長期債務及其流動部分合計約12.172億美元。管理層揭露季末淨債務槓桿率為1.9倍，並表示將為2027年年中的可轉換票據到期保留財務彈性。2026年上半年，公司用於買回B類普通股的資金為1.251億美元，上年同期為5,002萬美元。

訂閱成長未能阻止營業利益率收縮

本季的關鍵關係在於，訂閱營收及毛利成長均快於總營收，但這項優勢被營業費用擴張削弱。總營收成長12.8%，毛利成長約14.0%，而營業費用成長約17.7%，最終使營業利益僅成長約5%，營業利益率降至21.6%。

費用結構中，一般及行政費用增幅最為突出，同時公司還承擔新財務及報價到收款平台上線成本。非GAAP基準同樣顯示一定壓力：「調整後營業利益減營運性股票薪酬」利潤率下降1個百分點至28.3%，表明利潤率收縮不僅來自GAAP收購攤銷等項目。

管理層觀點

CEO Nicholas Cumins將本季成長歸因於團隊執行力及基礎設施終端市場的持續需求，並指出資源產業、公共工程及公用事業是主要成長來源。他同時表示，客戶正將公司的Infrastructure AI功能用於實際專案，但公司計畫在後續階段才逐步實現商業化。

CFO Werner Andre表示，固定匯率訂閱營收成長13%，過去12個月自由現金流成長15%，獲利能力符合公司預期。在資本配置方面，公司在增加上半年股份買回的同時維持1.9倍淨債務槓桿率，並計畫兼顧收購、股息、買回及可轉換票據到期安排。

近期內部人交易

所提供的內部人交易頁面彙總顯示，過去六個月內部人士取得648,753股，涉及38筆紀錄；出售100股，涉及1筆紀錄，淨增加648,653股。相關紀錄包含股票授予，因此不能將彙總數據直接理解為公開市場買入，也不能據此推斷內部人士對公司估值或前景的判斷。

近期具備明確日期及金額的紀錄如下：

投資人需要關注的風險

• 費用成長持續快於營收： 本季營業費用年增約17.7%，高於12.8%的營收增幅。若行政、銷售或平台相關成本持續快速增加，營業利益率可能進一步承壓。
• 現金流累計表現仍弱於上年： 雖然第二季營業現金流及自由現金流成長，但2026年上半年兩項指標仍年減，須觀察單季改善能否持續。
• 淨留存率缺乏加速： 美元淨留存率維持109%，與上年同期持平。ARR成長仍處於雙位數，但現有客戶擴張未呈現進一步加速。
• AI商業化尚未量化： 客戶已開始在實際專案中應用Infrastructure AI功能，但公司未揭露相關營收、定價模式或明確變現時程。
• 債務到期與資本配置： 公司需為2027年年中的可轉換票據到期保留彈性，同時仍在執行買回、派息及潛在收購，後續現金用途之間的平衡仍須持續觀察。

總結

Bentley Systems第二季憑藉訂閱業務及基礎設施終端市場需求，實現雙位數營收成長，單季現金流亦有所改善。不過，營業費用增速超過營收，導致GAAP及核心非GAAP營業利益率均較去年同期下降。後續重點在於訂閱及ARR增速能否維持、平台投入後的效率能否顯現、上半年累計現金流能否恢復成長，以及Infrastructure AI何時形成可量化營收。