Krispy Kreme 2026財年第二季：營收降12.8%，調整後EBITDA利潤率升至8.7%

Krispy Kreme（NASDAQ: DNUT）2026財年第二季營收為3.310億美元，年減12.8%；GAAP稀釋後每股虧損0.12美元，去年同期為每股虧損2.55美元。再特許經營及關閉低效銷售據點壓低報告營收，但成本削減及退出麥當勞美國合作的相關成本，推動調整後EBITDA利潤率升至8.7%。

核心業績數據

報告營收下滑主要反映營運範圍的變化：日本及美國西部合資業務已完成再特許經營，同時公司先前關閉低效銷售據點。排除這些結構性影響後，有機營收僅下降0.3%；按固定匯率計算的系統銷售額成長1.1%，若進一步排除已結束的麥當勞美國合作，則成長2.6%。

GAAP虧損大幅收斂亦受到比較基期影響。去年同期商譽及其他資產減損為4.069億美元，本季降至420萬美元；在核心營運層面，調整後EBITDA成長43.2%，顯示生產力提升、銷售及管理費用節省與相關成本退出所帶來的改善。

業務與分部表現

美國業務的報告營收受再特許經營及銷售據點關閉影響最大，但有機營收大致持平；排除麥當勞美國合作影響後，有機營收成長4.4%。國際業務則同時面臨日本再特許經營帶來的營運範圍變化，以及英國和澳洲營運走弱。市場開發業務受惠於再特許經營後特許權使用費增加，成為成長最快的分部。

美國分部調整後EBITDA利潤率提高約370個基點，反映轉型措施對獲利能力的直接貢獻。國際分部利潤率下降160個基點，主要與英國、澳洲調整後EBITDA減少及日本再特許經營有關。市場開發分部利潤率下降560個基點，則是因新增特許經營銷售中利潤率較低的美國業務占比提高。

營運指標亦反映銷售網絡正在收縮及重構。全球銷售據點減少2,448個至15,665個，其中約2,400個與麥當勞美國合作結束有關；與此同時，美國單一銷售據點每週平均營收成長33.2%至約697美元，數位銷售占零售銷售的比重由17.9%升至19.8%。

獲利能力、現金流與資產負債表

2026財年上半年，營運活動產生現金流1,000萬美元，年增6,330萬美元；自由現金流為負610萬美元，但年增改善1.013億美元。資本支出從去年同期的5,410萬美元降至1,610萬美元，減幅70.2%，反映公司減少資本密集型擴張，更多運用既有產能並依靠加盟商開店。

截至第二季末，淨槓桿率為5.4倍，較2025財年第四季降低1.3倍。公司可用流動性為2.639億美元，包括2,180萬美元現金及約當現金，以及2.421億美元未動用信貸額度，並表示仍符合所有財務契約。

營收收縮與利潤率擴張來自同一輪輕資產轉型

本季營收下降與調整後EBITDA成長並不矛盾。日本及美國西部業務完成再特許經營後，原本計入公司營收的直營銷售減少，而特許權使用費及加盟相關營收增加；同時，關閉低效銷售據點、美國物流外包、銷售及管理費用節省，以及退出麥當勞美國合作的相關成本，共同降低了成本基礎。

這項變化也體現在業務結構上：特許經營銷售占系統銷售額的比重已從2025財年的約25%升至約42%，公司目標是自2027財年起達到約50%。輕資產化有助於減少資本支出並改善利潤率，但國際分部走弱及市場開發業務利潤率下降，表明業務組合變化並未對所有分部產生同等的正面影響。

業績指引

公司維持先前發布的2026財年量化指引，現有目標已納入已完成的日本及美國西部再特許經營交易，但不包含2026年可能發生的其他交易。維持指引意味著公司仍預期全年調整後EBITDA、自由現金流及槓桿率改善目標可望達成。

近期內部人交易

所提供資料中的最近10筆紀錄均發生於2026年6月10日，全部屬於直接持有的股票獎勵，而非公開市場買入或賣出。資料未揭露授予股數，交易價格及揭露價值均為0；最近六個月彙總資料則顯示，公開買進及賣出交易次數均為0。

投資人需要關注的風險

• 國際業務仍有營運壓力： 國際分部有機營收下降5.1%，英國和澳洲業務同時拖累調整後EBITDA及利潤率。
• 高槓桿尚未完全消除： 淨槓桿率雖降至5.4倍，但仍處於較高水準，後續改善仰賴獲利成長、現金流轉正及再特許經營計畫的執行。
• 自由現金流仍為負： 上半年自由現金流明顯改善，但仍為負610萬美元。公司若要達成全年超過1,500萬美元的目標，後續期間須持續改善現金創造能力。
• 再特許經營帶來結構性波動： 輕資產轉型將壓低報告營收，並使營收及利潤在美國、國際和市場開發分部之間重新分配；加盟業務的地區組合變化也可能影響利潤率。
• 門市網絡重構後的成長品質： 全球銷售據點年減13.5%，公司須仰賴單點營收提升、數位通路及加盟店擴張，以抵銷銷售網絡收縮的影響。

總結

Krispy Kreme本季最重要的變化，在於報告營收因再特許經營及關閉低效銷售據點而下降，但調整後EBITDA、利潤率、現金流及槓桿率同步改善。接下來應重點觀察國際業務能否趨穩、自由現金流能否轉正，以及公司在持續降低資本投入的同時，能否達成全年系統銷售額及調整後EBITDA指引。