FS KKR Capital 2026年第二季：每股收益0.44美元覆蓋分配

FS KKR Capital（NYSE：FSK）2026年第二季總投資收入為2.90億美元，年減27.1%；GAAP稀釋後每股虧損0.13美元，較去年同期虧損0.75美元收窄。每股淨投資收益為0.44美元，足以覆蓋當季支付的0.42美元分配，但投資組合仍錄得1.54億美元淨已實現及未實現損失，每股淨資產價值持續下滑。

核心業績數據

本季多數投資收入項目較去年同期減少，其中非控制、非關聯投資的利息收入由2.24億美元降至1.66億美元。淨費用下降25.3%，但降幅小於總投資收入，導致淨投資收益年減29.5%至1.22億美元。

同時，淨已實現及未實現損失由去年同期的3.68億美元收窄至1.54億美元，使營運活動導致的淨資產減少額及每股虧損明顯縮小。不過，公司仍未恢復GAAP獲利。

季比來看，每股淨投資收益由0.42美元升至0.44美元；非GAAP調整後每股淨投資收益由0.41美元升至0.43美元。公司本季認列1,100萬美元次級收益激勵費豁免，這項安排對淨投資收益提供支持。

業務與投資組合表現

截至2026年6月30日，FSK投資組合公允價值為114.18億美元，較3月底的122.69億美元下降約6.9%。本季新增投資5.90億美元，而出售及償還金額達13.34億美元，淨流出約7.44億美元，反映公司仍在縮減及調整投資組合。

信用品質指標有所改善，但不計息資產仍占一定比重。按公允價值計算的不計息投資占比由4.2%降至3.8%，按攤餘成本計算則由8.1%降至7.1%。

投資結構整體變化不大，第一留置權高級擔保貸款占比為58.7%，資產擔保融資占12.6%，Credit Opportunities Partners合資企業占14.4%。前十大投資對象的集中度略為上升，須與不計息資產的後續處置進展一併觀察。

淨投資收益覆蓋分配，但淨值仍受投資損失拖累

FSK本季每股淨投資收益為0.44美元，相對於已支付的每股0.42美元分配，覆蓋倍數約為1.05倍；調整後每股淨投資收益為0.43美元，覆蓋倍數約為1.02倍。董事會已宣布2026年第三季每股分配0.44美元，將於10月2日前後向9月16日收盤時登記在冊的股東支付。

分配覆蓋與資產價值變化之間存在明顯分化。儘管經常性淨投資收益可覆蓋當季分配，1.54億美元淨已實現及未實現損失仍導致GAAP每股虧損0.13美元。每股淨資產價值由3月底的18.83美元降至18.30美元，季減約2.8%。

此外，次級收益激勵費減半豁免協助支撐本季淨投資收益及第三季分配。該費用安排並非來自投資組合本身的收益成長，因此後續須區分費用豁免的貢獻與基礎投資收益表現。

獲利能力、槓桿與資本配置

本季利息費用由去年同期的1.25億美元降至1.01億美元，管理費由5,300萬美元降至4,400萬美元，次級收益激勵費由3,600萬美元降至2,300萬美元。費用下降緩衝投資收入減少的影響，但仍不足以避免淨投資收益年減。

公司同時降低槓桿。截至6月底，債務權益比由3月底的138%降至127%，非GAAP淨債務權益比由131%降至122%，回到管理層所稱的目標範圍內。公司擁有1.09億美元現金、約當現金、受限現金及外幣，並有31億美元融資額度可用，但仍受借款基礎及其他條件限制。

資本配置方面，FSK向KKR一家子公司發行1.50億美元可轉換優先股，並啟動3億美元股票回購計畫。6月29日至季末，公司回購377,800股，金額約400萬美元；7月1日至8月5日再回購3,348,353股，金額約3,600萬美元。上述公司回購的成交價格低於每股淨資產價值。

管理層觀點

董事長兼執行長Michael C. Forman將本季重點概括為三方面：每股淨投資收益達0.44美元、淨槓桿回到目標區間，以及不計息資產占比下降。管理層仍將改善投資組合表現及品質列為主要任務。

總裁兼投資長Daniel R. Pietrzak表示，5月公布的策略行動正按計畫推進，包括KKR子公司完成1.50億美元要約收購、FSK向KKR子公司發行1.50億美元可轉換優先股、啟動3億美元回購計畫，以及實施50%的次級收益激勵費豁免。

投資人需要關注的風險

• 投資收入基礎縮小： 總投資收入年減27.1%，同時投資組合公允價值季減約6.9%。若資產出售及償還持續超過新增投資，未來可產生利息及費用收入的資產規模可能持續承壓。
• 投資損失持續侵蝕淨值： 本季仍錄得1.54億美元淨已實現及未實現損失，每股淨資產價值季減約2.8%。即使損失較去年同期收窄，淨值下滑仍是評估資產品質的核心指標。
• 不計息資產占比仍然偏高： 相關占比雖有改善，但按攤餘成本計算仍為7.1%，顯示部分投資的信用問題尚未完全解決。
• 分配覆蓋受到費用豁免支持： 調整後每股淨投資收益僅略高於當季每股0.42美元分配，而第三季分配提高至0.44美元。費用豁免能否持續，以及基礎投資收益能否獨立支撐分配，將影響分配的可持續性。
• 投資集中度上升： 前十大投資對象占投資組合公允價值的比例由20%升至21%，單一大型投資發生變化時，對整體淨值及收益的影響可能增大。

總結

FSK第二季的核心變化是淨投資收益季比改善、槓桿及不計息資產占比下降，但投資收入較去年同期明顯減少，投資損失仍在侵蝕每股淨資產價值。後續應重點觀察投資組合縮減是否持續影響收入、信用資產處置能否進一步降低不計息比例，以及剔除費用豁免後淨投資收益對每股0.44美元分配的覆蓋能力。