Radian 2026財年第二季財報：營收增93%，GAAP獲利承壓

Radian（NYSE：RDN）2026財年第二季營收為5.75億美元，年增93%；持續經營業務稀釋後EPS為0.87美元，去年同期為1.11美元，年減約22%。Inigo併表後的首個完整季度，使Specialty業務佔淨已賺保費的53%，但損失準備金及收購相關項目壓低GAAP獲利，調整後EPS則小幅增至1.14美元。

核心業績數據

本季淨已賺保費成長116%，是營收接近翻倍的主要來源。不過，持續經營業務稅前獲利年減約22%，反映營收擴張尚未完全轉化為GAAP獲利成長。

GAAP與調整後業績明顯分歧：Inigo收購帶來的購買會計調整、無形資產攤銷及收購相關費用合計3,900萬美元；排除相關項目後，調整後稅前營業利益年增約3%。

調整後指標均以持續經營業務為基礎，屬於非GAAP口徑。

業務與分部表現

Mortgage業務仍是主要獲利來源，調整後稅前營業利益達2.08億美元。Specialty業務貢獻主要增量營收，但因損失準備金較高，其綜合成本率接近100%。

Mortgage新承保額年增14%，在保額成長3%並創下2,840億美元紀錄，保單續保率為82%。該分部提列2,900萬美元損失準備金，其中包括2,000萬美元以前期間違約準備金的有利發展。

Specialty本季總簽單保費由2.29億美元直接保險及2.75億美元再保險構成。其1.69億美元損失準備金包含與中東衝突相關的預期及潛在索賠準備，同時亦包括2,400萬美元以前事故年度準備金的有利發展。由於第一季僅自2月2日收購完成後才計入Inigo業績，兩季的季比數據並非完全可比。

Specialty推動營收擴張，但損失與收購項目壓低GAAP獲利

Radian本季最重要的變化，是營收結構從以Mortgage為主轉向Mortgage與Specialty並重。Specialty貢獻2.67億美元淨已賺保費，約佔合併淨已賺保費的53%，推動總營收年增93%。

但營收擴張伴隨更高的損失成本。合併損失準備金由去年同期約1,200萬美元升至1.95億美元，其中Specialty佔1.69億美元；其97.7%的綜合成本率亦說明承保獲利空間較窄。同時，3,900萬美元Inigo相關購買會計及收購費用進一步壓低GAAP獲利。

這也解釋了為何持續經營業務淨利年減24%，而調整後稅前營業利益及調整後EPS仍分別成長約3%。後續需觀察Specialty在擴大保費規模後，綜合成本率能否下降，以及中東衝突相關準備金是否持續影響損失率。

獲利能力、資本與資產負債表

截至季末，每股帳面價值為36.00美元，年增8.5%，高於上一季的35.67美元。控股公司可用流動性為4.12億美元，另有4.25億美元未動用循環信貸額度；相較之下，去年同期可用流動性為7.84億美元。

Radian Guaranty第二季向控股公司支付2億美元普通股股利，上半年累計支付3.4億美元。其PMIERs可用資產為53.49億美元，超額可用資產為14.50億美元，分別低於去年同期的60.21億美元及20.35億美元。

資本配置方面，公司第二季以7,600萬美元回購220萬股，並支付3,700萬美元普通股股利。公司1月自循環信貸額度提取2億美元，上半年已償還1.25億美元，並表示計劃於2026年內清償剩餘借款。

管理層觀點

CEO Rick Thornberry將本季營收成長歸因於公司轉型為全球多險種專業保險公司，以及Mortgage與Specialty兩項業務的組合。管理層同時持續縮減非核心業務：Mortgage Conduit業務的退出截至季末已基本完成，Real Estate Services業務已於8月出售，Title業務出售協議仍須滿足監管批准等交割條件。

近期內部人交易

近6個月彙總數據顯示，內部人士共買入852,454股、賣出96,716股，淨買入755,738股。以下僅列出輸入資料中交易方向、日期及交易價值均明確的近期紀錄；這些交易本身不足以判斷內部人士對公司前景的看法。

投資人需要關注的風險

• Specialty損失率壓力： 該分部綜合成本率達97.7%，中東衝突相關索賠準備是本季損失準備金的重要組成部分。若相關損失持續增加，營收成長對獲利的貢獻可能受限。
• GAAP獲利與調整後獲利分歧： Inigo相關會計調整、攤銷及收購費用合計3,900萬美元，導致GAAP持續經營業務獲利下滑，而調整後獲利小幅成長。相關費用的持續時間將影響兩種口徑的差距。
• Mortgage信用指標年比走弱： Mortgage違約率由去年同期的2.27%升至2.47%，儘管較第一季的2.51%下降；該分部綜合成本率亦由30.4%升至35.8%。
• 資本緩衝有所下降： PMIERs超額可用資產由去年同期的20.35億美元降至14.50億美元，控股公司可用流動性亦年減。公司仍有未動用信貸額度，但收購、回購、股利及償債將共同影響後續資本水位。
• 業務出售仍有執行條件： Title業務交易尚待監管批准等交割條件完成，最終進度將影響公司退出非核心業務及聚焦保險業務的節奏。

總結

Radian第二季透過Inigo併表及Specialty擴張，實現營收接近翻倍，業務結構亦轉向Mortgage與Specialty並重。不過，Specialty損失準備金及收購相關項目使GAAP獲利年減，成長品質仍須透過綜合成本率及準備金變化進一步驗證。後續重點為Specialty承保獲利能力、Mortgage違約趨勢、收購費用消化以及資本緩衝的變化。