銅：人工智能驅動的需求重塑定價 - 法國興業銀行

法國興業銀行（Societe Generale）大宗商品指南針分析團隊由 Michael Haigh 和 Jeremy Sellem 領導，他們認為，自 2025 年 2 月以來，銅價一直越來越受到與人工智能相關的需求、套利資金流以及美國貿易政策的推動。他們指出，礦山供應有限、精礦競爭激烈，以及對人工智能、數據中心、電網和電動車投資的加速，已收緊銅的實物市場，並使對銅收益率的傳統分析變得更加複雜。

人工智能、關稅和套利重塑銅市

"自 2025 年 2 月以來，銅價不僅受到傳統供需基本面的推動，也受到套利資金流和美國貿易政策的影響。礦山供應有限、精礦競爭激烈，以及來自人工智能、數據中心、電網和電動車的需求增長，均對價格形成支撐。與此同時，與關稅相關的套利將大量銅庫存重新引向美國，收緊了其他地區的實物供應。"

"我們認為，這些新力量使得僅憑傳統框架來分析市場變得越來越困難。"

"銅自 2025 年 2 月以來的表現，反映了傳統供需基本面與一套以地理套利和貿易政策為核心的新市場力量之間的相互作用。在供應方面，持續缺乏新的礦山產能以及銅精礦的激烈競爭，繼續限制原材料供應。在需求方面，對人工智能、數據中心、電網擴張以及電動車銷量上升的投資加速，增強了市場對銅長期消費的預期。"

"在本報告中，我們試圖拆解自 2025 年 2 月以來銅的回報，量化這些不同驅動因素對價格表現的貢獻，並為在快速演變的市場環境中評估銅的前景提供一個更清晰的框架。"

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