摩根士丹利首次給予輝達「中性」信用評價，AI融資擴張帶來新的信用風險

TradingKey - 摩根士丹利最新首次對輝達（NVDA）啟動信用研究覆蓋，並給予「中性」評等。需要說明的是，這並不是對輝達股票投資評等的下調，而是針對公司債務及整體信用狀況的判斷。摩根士丹利認為，輝達本身仍擁有極其強勁的資產負債表，但隨著公司越來越多地利用自身資金實力幫助 AI 產業擴張，一些過去並不明顯的潛在風險正在增加。

摩根士丹利分析師 Lindsay Tyler 指出，輝達高速成長正在使其強大的資產負債表變成一種「AI 融資工具」。過去輝達的商業模式主要是向雲端運算公司和 AI 企業出售 GPU，如今公司開始更深入參與客戶的資料中心融資，為整個 AI 生態提供資金和信用支援。

輝達本月宣布與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 等機構合作，希望為 AI 基礎設施建設引入超過 5000 億美元第三方資本。輝達可能針對部分專案提供最高 25% 的價值保障，以幫助客戶獲得融資。

摩根士丹利認為，這種模式可以進一步刺激 AI 資料中心建設，並最終推動更多輝達 GPU 銷售，但同時意味著輝達承擔的潛在風險已經不能單純透過傳統債務指標衡量。部分風險可能以擔保、合約承諾以及其他形式存在，因此不會完全體現在公司的直接債務規模中。

按照摩根士丹利測算，到 2028 年底，輝達整體信用風險暴險可能達到約 2000 億美元，其中約 1700 億美元來自相關調整和潛在義務。與此同時，圍繞 GPU 和 XPU 建立的融資規模可能超過 1 兆美元，這也是摩根士丹利目前保持謹慎的主要原因。

不過，摩根士丹利並沒有認為輝達的財務狀況出現明顯問題。即使考慮這些潛在風險，公司整體負債水準仍然較低，同時擁有非常強勁的現金流。標普全球評級近期也維持輝達 AA 信用評等和穩定展望，並預計公司 2027 至 2029 財年累計產生超過 8000 億美元自由營運現金流。截至 4 月 26 日，在考慮 6 月份 250 億美元債務融資後，輝達擁有約 1060 億美元現金及有價證券，而有息債務約 335 億美元。

對於投資人來說，隨著輝達從單純的 AI 晶片供應商進一步轉向 AI 基礎設施投資和融資參與者，公司能夠透過資金支援幫助客戶購買更多 GPU，但與此同時，自身與 AI 客戶、資料中心專案以及整個 AI 資本支出週期的聯繫也變得更加緊密。未來市場評估輝達時，除了 GPU 銷量、AI 營收成長和毛利率之外，AI 融資規模、擔保風險以及客戶償債能力也可能逐漸成為新的觀察指標。