楊德龍：不忘初心堅定價值投資理念

2026 年開年市場實現連續上漲，特別是成交量放大，創出 3.6 兆元人民幣的歷史紀錄。短期來看，市場確實存在上漲過快的跡象，兩融餘額也突破了 2.6 兆元人民幣大關。

一月份是全年信貸投放最多的一個月份，大概在 3 兆元到 4 兆元人民幣左右。信貸投放增加，其中有一部分資金可能會成為資本市場的重要增量。從過往經驗來看，市場單邊持續上漲的可能性並不大，在連續上攻之後，有可能會出現階段性調整。當前投資者需要注意控制風險。

一般來說，過完年之後，市場仍有可能延續活躍走勢。因此，對於「持股過節」還是「持幣過節」的問題，我認為，只要持有的是優質股票或者優質基金，持股過節並沒有太大問題。即使在節假日期間外圍市場出現一定波動，也主要影響短期走勢，從中長期來看，優質股票和優質基金的趨勢仍然是向上的。但如果是在節前市場漲幅過大，特別是一些缺乏業績支撐、短期漲幅較大的個股，投資者可以考慮適當獲利了結，持幣過節，心態也會更加從容。這主要取決於投資者自身的持倉結構。

在 2026 年宏觀層面，我國貨幣政策將繼續保持適度寬鬆，透過降息、降準以及公開市場操作，維持低利率、寬流動性的環境，這有利於權益類資產價格的上漲。在財政政策方面，將更加積極有為，透過多種方式拉動投資、提振消費。新一輪消費品以舊換新補貼政策已經落地，根據去年的經驗，受補貼影響的相關消費品銷量出現明顯增長。

此外，財政部推出的 12 兆元人民幣地方政府化債計劃也將逐步落地，這有助於地方政府減輕付息壓力、減少利息支出，從而騰出更多資金用於惠民生、穩增長。

在海外方面，2026 年聯準會大概率仍將延續降息週期，預計至少降息兩次，每次 25 個基點。當前美國經濟數據整體偏弱，尤其是非農就業數據低於預期。聯準會的貨幣政策目標主要包括控制通膨和穩定就業。目前美國通膨率已經降至 3% 以下，雖然尚未回到 2% 的長期目標，但已經處於良性通膨區間，因此當前政策重心更多轉向穩定就業，這意味著聯準會仍有繼續降息的空間。

川普二次入主白宮之後，對聯準會主席鮑爾施加了較大壓力，多次要求加快降息步伐，以配合其政策訴求。這種對聯準會貨幣政策獨立性的干預，引發了多位前聯準會官員的公開批評。鮑爾也在公開發言中強調，聯準會將根據經濟數據和實際情況獨立決策，而不受政治因素影響。聯準會貨幣政策獨立性受到挑戰，也在一定程度上影響了美元信用。

過去兩年，美元指數整體呈現震盪回落走勢，這也驗證了我在 2025 年十大預言中的判斷。美國政府債務規模已經突破 38 兆美元，每年僅債務利息支出就高達 1 兆多美元，美元信用受到越來越多投資者的質疑。在此背景下，美元指數回落趨勢逐步顯現。

與此同時，國際局勢的不確定性明顯增加。包括地緣政治衝突、國際摩擦升級等因素，都會加劇市場避險情緒，從而推動黃金價格上漲。過去兩年，我始終堅定看好黃金和白銀等貴金屬資產。黃金上漲的核心邏輯，本質上源於美元信用受到質疑。

中國央行持續減持美債、增持黃金，正是對美元信用風險的主動應對，透過配置黃金來增強本國貨幣的穩定性和含金量。去美元化是一個長期過程。儘管未來十年美元仍然是全球最主要的國際支付和儲備貨幣，但美元在國際支付和儲備中的佔比持續下降，已是不爭的事實。

1 月 10 日，我在上海參加中國首席經濟學家論壇年會，參與了「美元的未來與國際貨幣體系」專題討論。我在會上提出，未來美元在國際貨幣體系中的影響力和佔比將逐步下降，而人民幣國際化進程將持續推進。隨著美元指數回落，人民幣匯率有望突破 7 的關口，逐步邁向「6 字頭」。這一判斷也是我此前提出的重要預判之一，目前已得到初步驗證。預計在 2026 年，人民幣相對美元仍有繼續升值的空間。

通常在人民幣升值階段，會吸引更多外資流入人民幣資產，包括 A 股和港股。這不僅會帶來增量資金，更重要的是帶來信心提振。很多投資者會參考外資的投資動向，外資持續流入將顯著增強市場信心。

當然，2026 年國際局勢仍可能存在較大不確定性，這是市場面臨的重要風險因素。如果外部環境相對穩定，行情有望持續，中間會出現正常調整，但不會改變整體趨勢。但如果外部局勢發生重大變化，導致投資者風險偏好發生逆轉，也可能引發市場較大幅度波動，這需要投資者保持警惕。

當前分歧較大的仍然是美股市場。美股在經歷多年上漲後，整體估值處於歷史高位，美國三大股指均接近歷史最高估值區間。本輪 AI 科技革命確實帶來了深刻變化，也催生了一批偉大的公司。這與 2001 年網路泡沫不同，本輪 AI 科技企業具備真實的業績和商業模式支撐，因此既不太可能出現泡沫徹底破裂，也不太可能持續單邊上漲。更可能的情形是，2026 年美股波動加大，部分科技股存在階段性回調風險，但整體跌幅可能不會重演 2001 年的劇烈調整。

即便美股科技股出現波動，對 A 股和港股的影響也更多體現在短期層面。 A 股和港股有自身運行節奏，且從估值角度看， A 股和港股依然是全球主要資本市場中最具吸引力的估值窪地之一。

（作者係前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）