楊德龍：一輪慢牛長牛行情有望成為拉動經濟成長的“第四駕馬車”

9月聯準會降息機率大幅提升，雖然先前聯準會主席鮑威爾一直是比較鷹派的表態，表示不會在通膨降下來之前進行降息，但是最近美國公佈的非農就業數據遠低於預期，這意味著美國經濟成長放緩的情況或比預期嚴重。再加上美國的CPI成長率已經降到2.7%，而聯準會第一貨幣政策目標就是防通膨，第二就是保障充分就業，現在通膨降下來了，就業率出現下降，剛好為聯準會降息打下基礎。在近期舉行的傑克遜霍爾全球央行年會上，聯準會主席鮑威爾發表了講話，釋放出鴿派訊號。他表示現在貨幣政策到了調整的窗口，這顯示9月16號到17號召開的議息會議可能會宣布今年的首次降息，預計降息25個基點的機率較大，當然也不排除降息50個基點的可能。年底可能還會在12月再次降息，今年年底聯準會基準利率可望降到“三字頭”，這或將有利於提振美國經濟增速，提高就業率。聯準會作為“世界央行”，如其降息可能會帶來更多央行跟隨，甚至引發全球央行的降息潮。中國央行也可能進行降息，從而穩住樓市、股市，特別是有利於維持當前股市的良好動能。聯準會降息對於大宗商品價格、黃金白銀等貴金屬價格也會形成一定支撐。同時，聯準會降息會導緻美元指數回落，人民幣等非美貨幣升值，為央行帶來更多貨幣政策空間。所以這次聯準會降息意義重大，我們將隨時保持關注，在降息後第一時間進行點評分享。聯準會降息對市場的影響整體偏正面，但市場最終走勢由多種因素共同決定，降息只是其中之一。

近期市場在連續上攻、放量大漲之後出現震盪調整，與我先前的預期一致。這次調整持續時間不會太長，幅度也相對較小，在上週五市場就出現強勁反彈。調整幅度不大，表示市場信心仍在，牛市仍在。目前市場已經確立了慢牛長牛的走勢，這次上漲節奏是走兩步退一步，而不是快牛瘋牛。我多次強調，慢牛長牛之下投資人才能獲得好的回報，而快牛行情之下其實很少人能把握機會。去年「924行情」就是例子。大盤在短短幾個交易日上漲1000點，隨後就是三個多月的調整，很多投資人沒有把握機會。去年8月和9月初，市場跌到2,600多點，投資人非常悲觀。我當時就建議大家要相信“否極泰來，物極必反”，市場跌到一定程度就會引發政策轉向，進而帶來反轉。果然，9月24日多部會宣布一攬子重磅政策，直接激發市場做多熱情，大盤徹底扭轉了反覆下跌的走勢，進入放量上漲。

如果算這輪多頭行情，起點應該是去年9月24日。我認為這輪多頭市場會持續較長時間，才能真正拉動消費。如果只是短期行情，很多人不會把握機會，甚至可能虧損。因為很多人在市場低點時部位低，隨著市場上漲反而提高部位，甚至還加槓桿。當前這輪行情可以看作多頭市場的第二波，雖然沒有去年9月24日那波漲得猛，但這輪放量很厲害。前段時間兩市日成交量突破3萬億，兩融餘額突破2.3萬億，創歷史新高。十年前5000點大牛市時，兩融餘額約2.27萬億，而這次不到4000點就已達到2.3萬億。但從兩融餘額佔流通市值比來看，現在不到3%，而十年前是4.27%，此外十年前場外配資很多，這次幾乎沒有，所以槓桿率相比十年前更低。這說明行情仍可能在牛市初期，或還未到中後期。目前滬深300估值市盈率約14倍，中證A500市盈率約16倍，尚未到歷史高點，這說明行情仍處於牛市初期。

目前我們處於低利率時代，六大行一年期存款利率跌破1%，近期多家銀行又調降三到五年期存款利率。存款利率不斷下降，對權益資產形成重大利好推動，在股票定價模型中分子是上市公司盈利，分母是貼現率，基準利率越低，分母越小，有利於估值提升。因此在低利率時代應多配置優質股票、基金等權益類資產，減少固收類產品配置。聯準會降息也可能推動中國央行下調基準利率，有利於穩住樓市和股市。但考慮到我國樓市供大於求明顯，投資人對房價上漲的預期已根本改變，加上成交量低，即使聯準會降息，樓市也難現上行趨勢，更多是止跌回穩，穩健房價已屬不易。這次市場走牛，有部分資金從樓市流出進入股市，一些多套房持有者賣掉非剛需房屋進入資本市場，一些原本準備買房的投資者也因房價預期降低而轉向股市。現在從大的投資背景來看，在樓市黃金十年結束後，未來可能是資本市場的機會期，這是時代投資風口的轉變。大家要把握趨勢，增持優質股票和基金，把握資本市場的機會，實現財富成長。房價下跌導致許多家庭資產縮水，尤其房產佔家庭資產比例超過50%的家庭。下一步如透過提振資本市場表現，增加居民財產性收入，吸引存款“搬家”，居民透過資本市場獲得財產性收入，是提振消費的有效手段，有利於推動經濟復甦。

美國降息對大宗商品價格也會形成提振，推動反彈。近期貴金屬已啟動，國際金價創歷史新高，突破3600美元每盎司，國際銀價突破40美元每盎司，同樣創出新高。今年以來金價上漲30%，銀價上漲40%，漲幅很大。這也驗證了我在去年年底提出的2025年十大預言：「在美元發行增加、美元指數回落的背景下，國際金價將水漲船高。今年金價上漲幅度超出多數人預期。」如果9月份美聯儲降息幅度超預期，可能會帶動貴金屬再宗階上台，對銅等大商品價格也有提升作用。

今天我提出一個觀點：「股市有望成為我國經濟發展的第四駕馬車。」根據經濟學理論，拉動經濟成長的三駕馬車是投資、消費和出口，但在經濟增速放緩週期中，這三駕馬車發力都受到影響，需要找到第四駕馬車。而強勢上攻的資本市場能有效提振消費，拉動內需，解決產業產能過剩。去產能和拉動需求雙管齊下，提振經濟的效果更好。資本市場走強也能支持更多科技創新企業透過IPO登陸資本市場，獲得寶貴的資本，成長為獨角獸和巨頭企業，加大經濟轉型力度，推動人工智慧等領域的龍頭公司成長。資本市場走強也會為上市公司帶來市值成長，推動增發、再融資以獲取發展資本。資本市場走強對於提振消費和打破成長困局非常有利，因此我把它比喻為拉動經濟成長的第四駕馬車。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）