楊德龍：A股兩融餘額時隔十年重回2兆 這輪牛市氛圍越來越濃
今年前七個月，我國宏觀經濟出現了回升的態勢。根據統計局公佈的數據，上半年國內生產毛額（GDP）年增5.3%，比去年同期和全年均提高0.3個百分點。面對國內外複雜的經濟情勢，特別是關稅戰的影響，我們上半年的經濟抗住了壓力，明顯好於年初市場的普遍預期，也超過了政府工作報告提出的全年實現5%左右增長的目標，彰顯出我國經濟運作有強大的韌性。根據統計，上半年內需成長對GDP成長的貢獻高達68.8%，而消費對於GDP成長的貢獻達到了52%，超過了投資和出口的總和，繼續發揮成長主動力的作用。目前消費成長對GDP成長的貢獻越來越強，今年中央政府多次推出提振消費專案行動，起到了很關鍵的作用。我國今年擬發行1.3兆超長期特別國債，其中有3000億用於消費品以舊換新，這對於以舊換新的商品起到了很大的推動作用。上半年銷售成長率普遍超過30%，遠高於社會消費品零售總額的成長速度。預計下半年消費品以舊換新的力道還會進一步加大，還會有更多商品納入以舊換新的範圍。
近期國家又推出了育兒補助以及免除公辦幼兒園學前一年在園兒童保育教育費在的舉措，希望透過補助來提振消費。新生兒出生率近年來出現了明顯的下降，從高峰期一年1,600多萬新生兒下降到800萬左右，降了一半。透過中央出基礎的費用，各地政府根據財力提高標準，進而提升新生兒的出生率，提高生育意願。雖然一年3,600元的補助不算高，但如果後續有更多配套措施，地方政府提高補助標準，一定程度上能提高新生兒出生率。新生兒出生會產生一系列的消費帶動作用，包括嬰幼兒用品以及幼兒教育等相關支出，對拉動內需有關鍵作用。
下半年預期我國經濟成長會進一步回升，成長速度或維持在5.3%左右，全年5%左右成長目標實現機率較高。由於目前物價處於負成長狀態，上半年CPI為-0.1%，PPI為-3%左右，物價下降使得名目GDP成長低於實質GDP成長，也造成了許多人的微觀感受與宏觀資料之間存在溫差，大家感受到的成長速度是名目價格的成長，因此推動物價溫和上漲也是重要的政策目標。今年政府工作報告將我國CPI成長目標定在2%左右，這意味著下半年將推出更多穩健經濟成長政策，包括更積極的財政政策以及適度寬鬆的貨幣政策，來推動需求成長和物價溫和上漲。目前「反內捲」行情已啟動，透過供給面改革2.0對產能過剩產業去產能，從而改善供需關係，改變供過於求的局面。透過拉動內需、減少供給雙管齊下，提升龍頭企業產品競爭力與產業獲利水準。這對上市公司是有利的，因為上市公司往往是業界的龍頭企業，也具備技術優勢和資金優勢，反對內捲有利於它們的績效成長。
近期國際金價又開始蠢蠢欲動，多家投資銀行發布看多黃金的報告，包括高盛、富達國際等，花旗也調整了先前對於黃金的看跌預測。考慮到美國經濟惡化以及關稅可能推高通膨，金價短期可望升至紀錄高點。過去兩年我積極看多黃金的表現，黃金價格上漲的背後邏輯是美元越發越多，關稅戰引發美國經濟惡化。近期美國勞工統計局公佈的7月非農業就業數據大幅低於預期，同時下修了5月和6月數據。非農數據引發川普不滿，他隨即罷免了勞動局局長，川普認為勞工統計局有數據造假。川普反應激烈是因為美國經濟數據是他發起關稅戰的底氣，也是貿易談判的重要依據，現在數據惡化，許多人擔心關稅戰可能導緻美國經濟陷入衰退，使得川普在國際貿易談判中處於被動。黃金作為天然的貨幣，長期上漲趨勢不會改變。去年年底我發布了2025年十大預言，很多人擔心金價去年大漲之後，今年沒有上漲空間，但我認為黃金長期上漲的支撐因素並沒有改變，美元越發越多，美國政府債台高築，負債超過36萬億美元，遠超29萬億美元的GDP，美國政府負債越高美元信用越受影響。川普推動國會通過「大美麗法案」可能未來十年增加超過3兆美元政府負債，進一步削弱美元競爭力。各國央行增加對實體黃金的配置，黃金價格上漲也帶動消費需求，黃金未來配置價值更高。
今年以來人形機器人板塊表現不俗，尤其是第一季幾乎一枝獨秀。第二季出現一定調整，因投資人對人形機器人何時商業化、何時走進千家萬戶存疑。人們往往高估一個新興產業的短期表現，卻低估其長期潛力，今年第一季屬於對人形機器人短期高估，技術進步不可能那麼快地實現商業化。因此，第二季出現失望情緒，尤其看到機器人在北京半馬比賽中表現笨拙、足球比賽需遙控器遙控、甚至有機器人用頭撞足球破門，進球方式滑稽，引發市場失望。但經歷調整後，我們應看到人們低估了新技術的長期發展，根據GGII預測，中國人形機器人市場規模到2030年將達到近380億元，從2024年到2030年，年均複合成長率超過61%。銷量將從0.4萬台成長至27.12萬台。世界機器人大會即將召開，將提升板塊關注。多家人形機器人公司上市，也會引發投資人注意。下半年板塊預計將迎來新一輪上漲機會，經歷第二季調整，現在是較好佈局時機。近幾個交易日人形機器人板塊多隻個股衝擊漲停，啟動跡像明顯，可透過佈局人形機器人細分行業龍頭股或投資主題基金抓住機會。
今年以來，市場資金流入已明顯。截至8月5日，A股融資融券餘額達2萬億，為2015年7月1日5000點高點以來首次突破該關口，顯示出投資者對後市更積極樂觀，市場賺錢效應提升，將極大增強投資者信心。同時，A股市場交投活躍，單日融資買入額達1,635.6億元，自7月17日以來連續14個交易日突破1,500億元。從資金流向看，製造業、金融業以及資訊傳輸、軟體和資訊科技服務業名列前三，成為吸金主力。儘管兩融餘額突破2兆，但佔流通市值比例只有2.3%，仍遠低於2015年4%左右的水平，槓桿率並不高，當前市場流通市值體量正在增加。
無獨有偶，今年港股也迎來大量資金流入。除外資大量佈局港股外，南向資金淨買進港股達8,200億港元，超過去年全年金額，創歷史同期新高。內地投資人配置港股需求激增，南向資金連續第25個月淨買進港股。國內利率進入下行週期，資產配置重心從成長轉向回報，紅利資產受到高度重視。港股整體估值仍處歷史低位，上市公司派息意願持續增強。在政策支持資本市場長期資金入市的環境中，港股紅利資產受到關注。另外，港股中的科技網路公司是A股所沒有的，恆生科技指數表現不俗。今年A股和港股走出一輪慢牛長牛行情，這也是我去年年底發布的2025年十大預言之一，現已初步得到驗證。對於後市，大家要保持信心和耐心，抓住這一輪牛市機會，真正獲得好的投資回報。
（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
