10年期美债收益率逼近5%，但关键在于它为何升至5%

要点

• 10年期美债收益率逼近5%，这是自2023年10月以来再次接近这一水平。

• 由美国经济增长推动的收益率上升或许可以控制，而通胀、财政问题或市场压力驱动的上升则带来更大风险。

• 策略师表示，5%这一水平本身未必会打破市场，真正重要的是推动收益率上升的因素。

10年期美国国债收益率再次逼近心理意义重大的5%关口。对于投资者而言，最大的关键可能在于：究竟是什么因素推动它突破这一关口。

基准收益率目前徘徊在4.96%左右，距离5%大关仅一步之遥；该水平上一次触及是在2023年10月。如果收益率上涨是由具有韧性的经济增长推动，那么它对股票和整体经济的影响，将与由通胀重新抬头、财政担忧加剧，或美国国债市场本身出现压力所推动的上涨截然不同。

Albion Financial Group首席投资官Jason Ware表示，近期收益率上升部分源于供需失衡——大量美国国债和公司债发行正在争夺投资者资金。他补充称，他并不认为仅仅因为10年期美债收益率突破5%，市场就会出现崩溃。

如果更高的收益率伴随着健康的经济增长，那么它未必意味着利空。Ware指出，美国经济依然具有韧性，核心通胀保持稳定。他认为，与10年期美债收益率突破一个人为设定的关口相比，消费者支出放缓或人工智能投资降温，对股票市场构成的威胁更大。

10年期美债收益率是美国经济中借贷成本的重要基准，从抵押贷款到企业债务，都会受到它的影响。与此同时，它也是股票及其他金融资产估值所依赖的关键参考指标。

Marsh Investments首席投资官Niall O’Sullivan表示，目前推动股市上涨的许多公司对利率上升并不特别敏感，这限制了高利率对股票市场的即时威胁。他表示，目前正在进行的大规模资本支出，有助于支撑强劲的经济增长。

不过，当投资者开始要求获得更高的回报，以补偿通胀和财政风险时，5%这一水平可能开始成为一个问题。巨额联邦财政赤字、大规模债务发行以及具有黏性的通胀，都推动期限溢价不断上升；与此同时，油价重新升破每桶100美元，也增加了新的价格压力来源。

美国财政部长Scott Bessent一直在寻求缓解长期国债收益率面临的压力，其中包括扩大国债回购计划。但面对推动收益率上升的基本面力量，这些措施的作用可能有限。

BMO Capital Markets的策略师表示，更积极的国债回购计划可能有助于限制抛售压力，但“无法解决当前推动10年期和30年期国债收益率上行的基本面因素”。

而另一种升至5%的路径可能更加令人担忧：即美国国债市场自身出现压力，引发收益率无序上升。

Gibraltar Capital负责人George Awad此前强调，美国国债市场背后存在大量对杠杆的对冲基金敞口，其中包括现金—期货基差交易（cash-futures basis trade）。如果融资成本、保证金要求或市场波动率突然上升，可能迫使使用杠杆的投资者同时平仓，从而进一步放大国债市场的抛售。

目前来看，投资者似乎仍愿意容忍更高的收益率。BMO指出，当10年期美债收益率升至4.85%时，股市的疲软程度仍然有限，而标普500指数年内涨幅仍超过11%。

这种情况能否继续维持，还有待观察。