【券商聚焦】国投证券国际维持联想集团（00992）“买入”评级 指ISG盈利拐点确立

金吾财讯 | 国投证券国际证券（香港）有限公司发布研报指，联想集团（00992）2026/27财年第一季度业绩全面超预期，实现营收269.43亿美元，经调整净利润10.75亿美元，远高于彭博一致预期；经调整经营利润15.23亿美元，同比增长141%。核心驱动来自AI基础设施需求的共振弹性以及IDG在零部件供需失衡下的稳健盈利能力。

ISG盈利拐点从预期变为事实。ISG本季营收85.10亿美元，同比增长98%，创单季历史新高；经营利润7.77亿美元，经营利润率9.1%，较去年同期经营亏损8,552万美元实现由亏转盈的V型反转，并显著高于上一财年四季度3.6%的阶段性高点。GPU/AI服务器产品组合优化带来毛利率改善，营收放量摊薄固定成本，x86服务器升至全球第二，AI服务器订单储备增至3,600亿元人民币以上，为后续扩张提供高可见度支撑。

IDG高端化驱动量价齐升。IDG本季营收171.06亿美元，同比增长27%，经营利润率7.1%。全球PC市场份额24.2%，同比提升0.5个百分点，连续10个季度与第二名份额差距持续扩张，且为三大PC供应商中唯一在扩大份额同时维持稳定经营利润率的企业。PC业务向Premier系列倾斜提升ASP，平板电脑营收同比增83%创第一财季新高，智能手机高端产品占收入37%创历史新高。

SSG季度收入创新高，经营利润率24.2%创历史新高。SSG本季营收28.84亿美元，同比增长28%；经营利润6.97亿美元，同比增长39%。非硬件关联解决方案与服务收入占SSG总收入比重提升至62.4%新高，TruScale基础设施即服务订单高速增长，项目与解决方案收入同比增长50%，AI服务收入三位数增长。

投资建议方面，研报上调盈利预测2027E/2028E经调整归母净利润至41.5亿/56.3亿美元，按2027E/2028E约16.2x/12.0x预计市盈率，给予目标价42.4港元，维持“买入”评级。

风险提示包括产品销售不及预期、AI服务器需求及毛利率可持续性不及预期、存货与营运资本波动、认股权证公允价值波动、竞争加剧及汇率波动等。