【券商聚焦】申万宏源维持卫龙美味（09985）“增持”评级 指公司中长期经营韧性较好

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，卫龙美味（09985）发布26H1中报，公司26H1营收37.15亿元，同比增长6.7%；毛利率47.8%，同比提升0.6个百分点；归母净利润7.67亿元，同比增长4.6%，业绩符合预期。公司决议派发中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计每股0.28元，占26H1净利润的90%。

投资分析意见方面，考虑到公司当前处于产品迭代期，调味面制品销售有所下滑，蔬菜制品高增长趋势趋于平稳，申万宏源下调盈利预测并新增2028年预测。预测2026-2028年归母净利润为14.98/16.48/17.85亿元（前次2026-2027年为15.92/18.27亿元），分别同比增长5.10%/10.03%/8.32%，最新收盘价对应2026-2028年PE为12/11/10倍。公司作为行业领先企业，具有较强的消费者认知与品牌价值，随着臭豆腐新品的上市和渠道结构的不断优化，公司不断加强生产经营的精细化、体系化水平，有望在高基数下实现平稳增长。此外公司近期发布的《未来三年（2026年－2028年）股东分红回报规划》承诺在满足现金分红条件下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的归母净利润的80%，表明公司稳健经营的决心，申万宏源认为公司中长期经营韧性较好，维持“增持”评级。

收入端分产品看，26H1调味面制品/蔬菜制品/其他产品营收分别为11.81亿元/24.41亿元/0.92亿元，同比分别-9.81%/+15.75%/+44.08%，主要为公司主动调整资源配置，持续开展口味升级和产品迭代，其他产品中的臭豆腐新品自上线以来，在线上渠道动销良好。分渠道看，26H1线下渠道/线上经销/线上直销营收分别为32.32亿元/1.13亿元/3.70亿元，分别同比+2.70%/+4.45%/+62.45%，主要为渠道持续迭代下，公司深化全渠道建设，在线下受传统渠道收缩影响，把握零食量贩等新兴动能，在线上深耕货架电商基本盘，积极拓展内容电商、即时零售等成长渠道。

费用及利润端，26H1净利润率20.6%，同比下降0.5个百分点，基本保持平稳；26H1销售费用率18%，同比上升2.9个百分点，主要投向为签下时代少年团作为代言人及线上新品投流费用；26H1管理费用率6.0%，同比上升0.2个百分点，主要为加大人才培养与数字化建设力度；26H1所得税费用2.52亿元，同比下降13.8%，主要为应课税收入减少。

风险提示：原材料成本波动；渠道拓张不及预期；食品安全问题。