【券商聚焦】招银国际：汽车行业仍处于“1到N”的早期阶段

金吾财讯 | 招银国际表示，认为汽车行业仍处于“1到N”的早期阶段，回顾新能源智能车的发展历史，仍需经历多轮的淘汰赛，在决出胜负手之前，AI智能和造血能力是所有本体厂商竞争力的核心。相较于创业公司，智驾能力排名头部的车企在这两个方面均有显著优势。而在创业公司中，最头部的本体公司凭借其垂直整合的成本优势和品牌效应形成的融资能力亦有较大的概率进入决赛圈。

该机构认为目前“大小脑”算法路线还未收敛，但似乎在复刻智驾的发展路径，从分层协同向端到端演进，VLA和世界模型逐渐成为目前的主流。与智驾发展早期类似，数据成为算法进化的主要瓶颈。

零部件方面，借助中国的产业链优势和工程师红利，零部件成本快速降低，且仍有显著的降本空间。稳定的量产交付能力和成本优势将是零部件企业最核心的竞争力。相较于本体厂商胜负难分，该机构认为目前上游零部件的投资确定性更高。三大关键零部件过去市场规模小，人形机器人的应用显著打开市场的天花板，有望带来几倍到十几倍不等的市场增量：1）谐波减速器：关键是制造工艺的一致性和成本控制，竞争格局较好，推荐来福谐波（03952，买入）；2）行星滚柱丝杠：关键是磨床设备，核心企业包括具备上游设备能力的双林股份（300100，未评级）；3）无框力矩和空心杯电机：关键是设计，随着新型电机技术的发展，初创公司或将挑战现有玩家的地位。