【券商聚焦】光大证券维持阅文集团（00772）增持评级 指短剧与漫剧成增长亮点

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，阅文集团（00772）26H1实现收入35.31亿元人民币，同比增长10.7%；毛利润17.92亿元，同比增长11.1%，对应毛利率50.7%；经调整归母净利润2.59亿元，同比下降49%，主要系附属公司补缴所得税及相关滞纳金影响约3亿元。

在线阅读业务有所调整，精品内容供给持续增强。26H1在线业务收入18.40亿元，同比下降7.3%。其中自有平台产品收入同比下降7.0%至16.23亿元，主要由于微信生态内自营产品中变现效率较低的免费阅读内容比例增加，以及内容分发从在线阅读转向短剧及AI漫剧；腾讯产品渠道收入同比下降12.6%至0.85亿元；第三方平台收入同比下降7.4%至1.32亿元。公司指引26H2在线阅读业务环比下降约10%。AI深度应用加速在线阅读出海，截至26H1，WebNovel平台累计AI翻译作品超过3万部，贡献该平台40%的小说收入。

IP生态多元变现持续突破，短剧与漫剧成为增长亮点。26H1版权运营及其他收入同比增长40.3%至16.91亿元。短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比增长230%，上线短剧超90部；公司计划26年制作约200部短剧，AI漫剧当前产能约100部/月。IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长60%以上。新丽传媒26H1上线3部剧，收入约2亿元，利润预计百万量级；26H2预计有4个项目上线，预计贡献收入约3亿元。

阅文为国内领先的IP生态平台，在线阅读业务短期承压，短剧、AI漫剧及IP衍生品等新业务高速增长。考虑26年补税影响，下修26年经调整归母净利润预测至7.7亿元（较上次预测-46%），考虑新丽传媒影视项目上线及盈利释放存在不确定性，下修27-28年经调整归母净利润预测至12.6/14.3亿元（较上次预测-20%/-16%）。维持“增持”评级。

风险提示：内容监管政策趋严；IP改编及授权不及预期；短剧、漫剧及IP衍生品商业化进展不及预期；新丽传媒项目上线及盈利恢复不及预期。