【券商聚焦】华源证券维持阿里巴巴-W（09988）买入评级 指AI驱动云业务增长

金吾财讯 | 华源证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988）在AI全栈技术上持续突破，已跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期，预计将驱动云业务持续快速增长。

研报核心逻辑围绕三大业务板块展开。在云智能集团方面，公司AI编程市场份额领先，根据IDC报告，阿里以47.6%的份额位列市场第一。自研芯片平头哥发布新一代AI芯片真武M890，整体性能较上一代提升至3倍。组织架构上，公司新成立Token Foundry事业部，由集团CEO直接负责，进一步集中资源，旨在达成2031年1000亿美元营收规模及长期利润率提升目标。该行预计FY27Q1阿里云营收同比增长45%至484亿元人民币，经调整EBITA率为11%。

中国电商集团方面，研报认为外卖行业监管规范化发展，市场监管总局拟规范补贴行为，叠加公司自身聚焦高价值订单，预计淘宝闪购的补贴投入将环比稳步下降。但在电商业务上，由于全国网上零售额增速放缓，整体需求偏弱或影响表现，预计FY27Q1该集团营收1428亿元，其中客户管理收入同比下滑5%，经调整EBITA率为26%，同时预计淘宝闪购业务亏损将收缩至103亿元。

对于其他业务，阿里国际数字商业集团通过品牌战略和模式创新，预计FY27Q1营收362亿元，经调整EBITA接近盈亏平衡。所有其他业务中，公司持续保持模型研发投入力度。综上，华源证券认为公司FY2027在淘宝闪购业务上的UE有望显著优化，云业务在AI带动下保持快速增长，即时零售业务在收亏同时保持扩张。

华源证券认为FY2027公司在淘宝闪购业务上的进展与管理层预期一致，UE有望显著优化直至在2027财年结束前实现UE转正，预计公司FY2027-2029年归母净利润分别为1007/1532/1900亿元，同比增速分别为-3%/52%/24%，当前股价对应的PE分别为21/14/11倍。鉴于阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，云业务在AI相关业务带动下保持快速增长，整合B端智能体业务筹备推出“千问办公”拓展办公市场，即时零售业务在收亏同时保持盒马等业务的持续扩张，维持“买入”评级

风险提示：消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险。