【券商聚焦】长江证券维持中金公司（03908）买入评级 指ROE修复驱动估值重估

金吾财讯 | 长江证券发布研报指，中金公司（03908）与摩根士丹利业务结构接近，当前估值演变处于大摩转型初级阶段，PB有望随ROE提升而上行。

研报核心逻辑在于ROE修复与估值重估。财富管理方面，中金聚焦中高端及高净值客户，并购东兴、信达后将打造多元化客群结构，合并后营业网点将增至441家，零售客户数预计超过1500万户。基于合并后营业网络覆盖面的扩大，乐观预期下2026年经纪与两融业务有望带来1.8个百分点的增量ROE。

资本金与杠杆方面，中金的重资本业务是基于客需的场外衍生品做市及FICC结构化产品，具备一定逆周期属性。高杠杆是其ROE长期高于行业的核心驱动，2016-2025年中金权益乘数均值为6.50倍，显著高于行业均值的3.83倍。政策明确打造“航母级一流投行”，汇金系券商合并将补充公司所需资本金，杠杆有望进一步扩大，从而提升ROE水平。

投行与跨境业务上，中金国际化盈利能力行业领先，2025年末境外子公司ROE达14.6%，远高于行业中值。其并购业务连续11年保持中国市场排名第一，港股IPO承销规模及境外债券承销规模均位居行业前列。基于并购重组政策松绑及赴港上市步伐加快，预计相关承销保荐与财务顾问业务可带来1.1个百分点的ROE增量。

基于PB-ROE的估值框架，考虑财富管理、投行业务带来的弹性，预计公司2026-2027年对应归母净利润为164.56和180.49亿元，截至2026年7月27日对应H股PB估值分别为0.80、0.69，维持买入评级。

风险提示：1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧；3、对标可比性不足风险；4、债市利率波动风险；5、盈利预测不及预期的风险。