【券商聚焦】交银国际维持康方生物(09926)买入评级 预计其2026年起亏损将快速收窄
金吾财讯 | 交银国际研报指，康方生物(09926)2025年商业版图快速扩大，医保覆盖+新品推动下高增速有望延续至2026年：全年产品销售收入同比增长51.5%至30.33亿元（人民币，下同），增量主要来自核心产品卡度尼利和首次纳入医保的依沃西。随着两款产品一线适应症成功进入医保目录、非肿瘤产品纳入医保+第三款产品IL-17A有望于年内上市、商业化团队进一步壮大（1,500人vs. 2024年末700-800人，两款双抗医院覆盖数量均超3,000家），该机构看好2026年产品销售收入延续高增长势头。Non-IFRS亏损略微扩大至5.85亿元，主因：1）两款双抗产品医保谈判降价，毛利率有一定波动；2）近30项III期研究进行中，研发投入有较快增长；3）Summit账面亏损计入公司投资损失。考虑到收入持续高增和费用率改善，该机构预计2026年起亏损将快速收窄。
该机构指，依沃西的全球市场和临床治疗潜力将迎来多项重要考验，包括第一项美国BLA（2L EGFR+ NSCLC、PDUFA为11月14日）、HARMONi-3研究鳞癌队列将于2H读出最终PFS和中期OS结果、中国1L鳞癌HARMONi-6研究的潜在OS读出等。后续管线则快速迭代成型，即将进入收获阶段：1）CD47、VEGFR2、IL-4R/ST2等处于III期或II 期阶段的产品，有望短期内上市并增厚业绩；2）快速布局ADC2.0（新技术平台有望突破现有ADC治疗窗口局限）、基于AI+Tetrabody的三抗、TCE 双抗/多抗、siRNA/mRNA 肿瘤疫苗、透脑药物等差异化显著的前沿技术路径，有望产生更多重磅出海机会。
基于2025年业绩下调2026-27年盈利预测，同时基于依沃西的海内外多项进展，将其全球经PoS调整峰值销售预测从116亿美元上调至132亿元。下调DCF目标价至175港元（原183港元），维持买入评级。
