【券商聚焦】开源证券维持蜜雪集团(02097)“增持”评级 指公司基本盘优势稳固

金吾财讯 | 开源证券发布研报指，蜜雪集团(02097)2025年业绩实现营收与利润双高增，展现出较强的盈利韧性。公司基本盘优势稳固，积极开辟成长曲线，维持“增持”评级。

报告指出，2025年公司实现营收335.6亿元人民币，同比增长35.2%；年内利润59.27亿元人民币，同比增长33.1%。在原材料成本上行的背景下，全年净利率为17.7%，同比仅微降0.3个百分点，凸显盈利韧性。基于公司转向“提质”的经营策略，报告下调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为65.18亿元、75.96亿元及85.36亿元人民币。

业务方面，截至2025年末，蜜雪集团全球门店数量接近6万家，全年净增超1.3万家。其中，国内下沉市场布局深化，三线及以下城市门店占比提升至58%；海外市场在主动优化印尼、越南门店数量的同时，下半年新店店均营业额为老店的1.7倍，显示效率提升。多品牌矩阵成型，主品牌稳步拓展，幸运咖加快布局，并完成了对鲜啤福鹿家的并购。受原材料价格上涨等因素影响，2025年毛利率从2024年的31.2%降至29.9%。

对于2026年，研报聚焦几大发展方向。一是管理层分工优化，联席董事长张红甫专注雪王IP、AI赋能等长期战略，首席执行官张渊主理日常经营。二是进行“真鲜醇”原料大升级，果类和奶类产品将从常温全面切换为冷链。三是加速全球化，在东南亚推进门店升级的同时，向美洲市场扩张，2026年墨西哥首店已开业，巴西首店在筹备中，全年海外门店有望恢复净增长。四是加大供应链壁垒建设，预计2026年资本开支达18-20亿元人民币，用于国内外生产基地及数字化建设。

风险包括：门店拓展不及预期、海外市场竞争加剧以及海外宏观经济波动。