【券商聚焦】中国银河：在高油价、高通胀和高利率的背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化

金吾财讯 | 中国银河证券表示，本周美伊冲突进入第五周，双方外交信号严重反复且相互矛盾。1970年代石油危机显示，当能源价格大幅上行并叠加政策应对迟疑时，供给冲击很容易演变为滞胀格局。与1970年代相比，当前发达经济体能源强度明显下降、供给来源更加多元，同时人工智能与自动化技术削弱了劳动力议价能力，从而降低了工资—价格螺旋全面形成的概率。但与此同时，高公共债务水平使当前宏观政策面临新的约束条件。

该机构指，从历史看，战争并不直接决定美债走势，关键还是通胀和货币政策环境。越战时期利率上行，主要原因是通胀失控和美元体系变化，而不是单纯供给增加；里根时期虽然财政扩张明显，但在沃尔克加息压制通胀后，利率反而回落；反恐战争阶段，由于量化宽松，供给扩张对利率的影响被明显削弱。相比之下，2022年以后在高通胀和加息环境下，发债和利率出现同步上行。当前环境更接近后者，供给、通胀和利率之间的约束同时存在。

在高油价、高通胀和高利率的背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化。美债收益率更易受到通胀与供给影响，长端利率中枢面临上行压力，黄金在通胀与不确定性环境下具备配置价值，原油价格中枢抬升成为重要约束。美元短期仍受避险与流动性支撑，但中期在财政压力与储备多元化背景下面临调整压力。人民币资产的吸引力将有所提升，中国远离冲突核心区域，政策仍有空间，产业链与供给能力较强，使其在“稳定性”维度具备优势。