【券商聚焦】光大证券下调泡泡玛特(09992)评级至“增持” 指2026年上半年缺乏重点产品推出

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，泡泡玛特(09992)作为IP运营头部平台，其核心投资逻辑在于通过全球化扩张与IP矩阵的持续构建来构筑竞争壁垒，追求长期稳健增长。下调其评级至“增持”。

公司2025年营收达371.2亿元人民币，同比增长184.7%；经调整净利润为130.8亿元，同比大幅增长284.5%，对应利润率为35.2%。业务层面，全球化推进成效显著，各地区收入均实现高速增长，尤其美洲地区收入同比飙升748.4%至68.1亿元。公司计划持续开拓北美、南亚、欧洲及南美市场，并计划在2026年将北美门店数量提升至超100家。

IP矩阵持续扩容是另一关键驱动力。2025年共有17个艺术家IP收入过亿元，其中6个IP收入超过20亿元。新锐IP星星人收入同比增长超过1600%，展现出强劲增长势头。公司计划于2026年下半年推出Labubu4.0系列及重磅艺术家联名产品。产品结构亦发生显著变化，毛绒产品收入同比增长560.6%至187.08亿元，首次成为收入贡献最高的品类。

光大证券同时指出，考虑IP景气度存在周期性，且2026年上半年缺乏重点产品推出，小幅下修公司2026-2027年经调整净利润预测至160亿元和183亿元。

风险包括IP热度下降、海外市场拓展不及预期及用户付费意愿下降。