【券商聚焦】财通证券维持理想汽车-W(02015)“增持”评级 指四季度利润端已出现修复迹象

金吾财讯 | 财通证券发布研报指，理想汽车-W(02015)正处在经营底部修复与新一轮产品周期启动前夕。2025年是公司由高盈利增程周期切换至新品放量、纯电爬坡与盈利重构的阶段，全年业绩承压，但2025年四季度利润端已出现修复迹象。2025年全年，理想汽车实现营业收入1123亿元人民币，同比下滑22%；毛利为210亿元，同比下滑29%，毛利率为18.7%；全年Non-GAAP净利润为23.8亿元，同比下滑78%。全年车辆交付量为40.6万辆，同比下滑18.8%。

2025年第四季度，公司收入为287.8亿元，环比增长5.2%，基本符合市场预期。毛利率为17.8%，环比提升1.5个百分点，略超预期。销售及管理费用率为9.2%，低于市场预期。Non-GAAP归母净利润为2.6亿元，实现环比扭亏，略超市场预期。

汽车业务方面，2025年第四季度车辆交付量为10.9万辆，好于预期，但平均销售单价（ASP）承压，为25万元人民币。汽车毛利率为16.8%，环比改善主要源于第三季度MEGA召回的一次性扰动消退后盈利能力正常化，但同比仍明显承压，反映出产品结构下探的影响。

财通证券预计公司2026至2028年将实现营业收入1383亿元、1672亿元及1846亿元人民币，归母净利润分别为13亿元、58亿元及110亿元，对应的市盈率（PE）分别为101倍、23倍和12倍。维持对理想汽车-W的“增持”评级。

风险提示包括2026年一季度毛利率或继续承压，并存在产品换代不及预期、自研芯片推进不及预期等。