【券商聚焦】浙商证券上调老铺黄金(06181)至“买入”评级 指其品牌势能持续向上

金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，老铺黄金(06181)2025年业绩如期靓丽，2026年第一季度开局超预期，核心成长逻辑在于其领先的古法黄金高端品牌定位、品牌势能持续向上及设计差异化。

公司2025年实现收入273.0亿元人民币，同比增长221.0%；经调整净利润50.3亿元人民币，同比增长234.9%。业绩增长得益于品牌力提升推动客群扩大，以及持续的渠道扩张。公司延续高分红政策，2025年分红率达78%。

分渠道看，2025年线下门店收入同比增长204.0%至226.5亿元人民币，同店店效增长160.6%，年内新入驻8家商圈并新开10家门店。单商圈销售业绩近10亿元人民币，在中国内地领先所有国际奢侈品牌。线上收入同比大幅增长341.3%至46.6亿元人民币，在天猫平台黄金类别销售登顶。境外收入同比增长361.0%至39.4亿元人民币，增速领跑，品牌国际化持续推进。

客户质量显著提升，2025年底公司忠诚会员数量同比增长74.3%至61万名。2026年3月，其消费者与LVMH、爱马仕等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率达82.4%，高质量客群持续扩大。

盈利能力方面，2025年毛利率同比下降3.5个百分点至37.6%，主要受金价急涨影响，但在2025年10月底调价后已重回40%以上。受益于正向经营杠杆，销售及管理费用率显著下降，推动净利率同比提升0.5个百分点至17.8%。

报告预测，2026至2028年公司收入分别为406.1亿、533.7亿、652.2亿元人民币，归母净利润分别为83.8亿、112.5亿、137.8亿元人民币。对应市盈率分别为12.6倍、9.4倍、7.6倍。预计2026年分红率维持78%，对应股息率超过6%。基于此，将评级上调至“买入”。