【券商聚焦】国泰海通：本轮油价冲击下中国不会陷入滞涨格局

金吾财讯 | 国泰海通证券表示，油价冲击的影响可分为盈利与估值两个维度共四条路径。首先，高油价从成本、库存与外需三条路径影响A股盈利：1）成本冲击：高油价主要从石化制造链与成品油消费链两条路径影响成本，交运/化工/电力/建材对原油成本依赖度较高，而消费/软件基本不受影响。成本传导能力体现为上游>下游>中游，油价上行会推升上中游盈利水平并压制科技制造盈利，但持续的高油价也会影响上中游盈利能力；2）库存变动：原油价格变动影响通胀预期，油价上行往往会推升相关产业价差扩张与开工率，并促进产业链补库。历史上，PPI与工业企业利润增速同步，且拐点领先库存1-2个季度，油价上行期建材/化工/石化普遍出现补库；3）外需承压：成品油作为海外居民消费篮子的重要组成部分，其价格的抬升会明显压制外需，影响出口企业盈利。估值方面，高油价冲击会推动过热经济体走向滞涨，并催化货币政策边际紧缩，进而压制高估值与高风险偏好的股票表现。

该机构认为，中国市场不会陷入“滞涨”叙事，增长逻辑是关键突破口。当前高油价短期确实会影响产业正常生产并构成成本冲击，但中期对经济的冲击整体有限，结构上甚至存在机遇：1）中国近年能源自主能力持续提升，对原油依赖度下降，成本冲击更多体现为盈利结构的调整而非全面承压；2）当前国内周期处于复苏而非过热阶段，油价提升有望加速拉动PPI回正。当前周期行业普遍处于库存与产能双低格局，产业链补库有望促进涨价-需求正循环，而当前供需格局偏紧、中游顺价能力提升；3）外需仍处于上升阶段，并更多体现为各国财政拉动下的资本品需求，全球能源转型与产能安全需求强化，高油价对其负面压制有限。中国具备全球竞争力的出口企业具备成本优势和顺价能力。4）全球当前处于降息周期，且利率并非处于绝对低位，全面紧缩甚至开启加息可能性较小，更多体现为降息节奏放缓。

行业推荐：1）油价上行带动能化链价差扩张：石化/煤炭/煤化工/农化；2）受全球能源转型与产能安全需求拉动的资本品出海：电力设备/新能源车/工程机械；3）涨价预期拉动补库：建材/钢铁/化工。