【券商聚焦】中泰国际予翰森制药(03692)“增持”评级 指产品销售收入将快速增加

金吾财讯 | 中泰国际研报指，近期审视了翰森制药(03692)的产品销售情况，预计主要创新药产品2025年下半年销售情况顺利。公司的肿瘤领域主要创新药产品阿美替尼在2025年底顺利新增两项适应症纳入国家医保目录，2026年初在全球顶级肿瘤学期刊《Lancet Oncology》上发布的研究结果显示该产品对EGFR敏感突变的非小细胞肺癌（NSCLC）安全有效。肝病领域创新药恒沐也于2026年初被纳入《中国高危人群乙型肝炎病毒再激活防治指南》的推荐用药，因此该机构认为创新药将引领公司的产品销售收入维持较快增长。

随着阿美替尼2025年中在英国上市等，该机构预计下半年公司可能加强销售推广，因此销售费用可能有所增加。尽管如此，公司日前宣布按57.39港元的换股价发行46.8亿港元的零息转股债，该机构认为将夯实资金实力。此外，公司2025年底曾公告与印度制药公司Glenmark Specialty达成授权协议，允许其在授权区域（中东与非洲、东南亚与南亚、澳大利亚、新西兰、俄罗斯与其他独联体国家，以及协议覆盖的部分特定加勒比国家）开发并商业化阿美替尼。公司将获得首付款与后续累计超过10亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净销售额的分级特许权使用费。由于公司未披露首付款金额等具体安排，该机构暂未纳入盈利预测，但是长远看公司有望获得更多授权费收入。

该机构维持公司的收入预测，但将2025-27E股东净利润预测分别下调8.7%-10.2%，主要反映销售费用预测的上调。根据调整后的DCF模型，该机构将目标价调整至42.10港元，给予“增持”评级。