“AI恐慌”引软件股集体回调超20%！哪类公司被错杀了？

华盛资讯2月5日讯，近期美股软件股正经历着巨大的“抛售潮”，Unity、AppLovin股价年内已跌超四成，多邻国年内跌超30%，Shopify、赛富时、Palantir年内也跌超20%。

摩根大通分析师奥格（Toby Ogg）直言：“目前的市场环境不仅是‘有罪推定’，软件行业甚至正处于‘未审先判’的境地。”

软件行业究竟发生了什么？哪类软件公司可能被错杀？财报季业绩“验真”时刻临近，市场情绪能否迎来反转？一文看懂。

软件行业的“天崩开局”：恐慌从何而来？

1 月，Anthropic 发布 Claude Cowork 工具，引发市场对 AI 将直接颠覆软件商业模式的担忧迅速升温。随后 Alphabet 推出 Project Genie，可通过文本或图像生成沉浸式虚拟世界，游戏股进一步承压。

从指数表现来看，标普北美软件指数已连续三周下跌，1 月累计跌幅超过 15%，创下自 2008 年 10 月以来的最大单月跌幅，截至2月4日指数整体年内回调超20%。

追踪软件板块的 iShares 扩展科技软件 ETF$IGV也较阶段高点回落约 27%。

而这场恐慌在本周二被进一步放大。在Anthropic 发布面向企业法务的生产力工具后，美股 SaaS 板块应声大跌，并在次日迅速传导至亚洲市场，全球软件股连续两日承压。2月4日，据彭博援引S3 Partners的数据显示，软件行业整体市值年内已蒸发1万亿美元。

市场到底在怕什么？核心恐慌集中在两个层面：

第一，商业模式被动摇。

如果 AI 工具显著减少企业所需的软件账户数量，按“Seat”收费的 SaaS 定价模式可能面临重构风险。

第二，转型成本与现金流不确定性。

软件公司若全面拥抱 AI，自身原有产品和营收结构势必经历阵痛期，短期内盈利模型可能承压。

更值得注意的是，随着软件股权估值暴跌，私募信贷机构面临资产负债表重估的压力，进而可能收紧信贷条件，这将反过来进一步挤压本已面临生存危机的软件公司的增长空间，从而进入“死亡循环”。

唱衰一片，市场是否“反应过度”？

目前用“软件已死”来形容行业未来前景或许过于悲观。

英伟达 CEO 黄仁勋近期明确表示，因担忧 AI 颠覆而抛售软件股“毫无道理”。他指出，AI 的进化并非从零重建工具，而是高度依赖既有的软件生态。当前 AI 在“工具使用”领域的突破，恰恰源于传统软件具备清晰、结构化的逻辑。他更是发出灵魂拷问：“你是会用螺丝刀还是发明一把新的螺丝刀呢？”。

彭博专栏作家 Dave Lee 也认为，本轮抛售明显反应过度，且表示市场的担心就像因为有人发明了新相机就解雇斯皮尔伯格一样荒谬。此外，他指出，Anthropic 若试图取代专业软件公司，无异于“搬起石头砸自己的脚”，将这些公司转化为客户，才是更可持续的商业路径。

哪类软件公司可能被错杀？

当一行业被一股脑抛售时，往往会有具有竞争力的公司被错杀。想要买入软件股的投资者面临的核心问题是：如何区分AI领域的赢家和输家。

从业务逻辑角度，投资分析师Daniel Pronk把软件公司分为三类：horizontal software（横向软件）、vertical software（纵向软件）和 generative software（生成式软件）。不同类型的软件公司面临AI冲击的风险完全不同。

横向软件：这类软件提供通用解决方案，几乎任何行业的任何企业都能用，也就是通才，它们只是在客户数据的表层做文章，创建仪表盘和工作流，但并不深入到公司运营的核心，本质上做“数据的可视化和编排”，而这种表层的东西恰恰是 AI 最容易复制的。

生成式软件：这类公司也面临结构性风险，它们使用提示词来生成内容，可能是图片、视频、网站、课程等等。这类公司的危险不在于它们不会使用 AI，而在于AI会让它们的核心产品在其他地方变成免费的。长期来看，任何依赖内容生成的业务都面临真实风险，因为AI特别擅长内容生成。

相比较下，纵向软件或许是这波“抛售潮”中被错杀的领域。它们是为特定细分市场打造的，对其他行业毫无用处，通常更有粘性，更不容易被 AI 颠覆，因为它深度嵌入到客户的运营中，切换成本非常高，整个业务运营都依赖这个软件。

归根到底，"深度"是软件公司护城河的关键。一个软件在客户业务流程中的深度，直接决定了它的替换成本和粘性。

例如，2月2日盘后AI应用龙头Palantir就交出了震惊市场的“炸裂”业绩，营收、利润、现金流均远超市场预期。Palantir本身产品偏定制化，还涉及到复杂的客情关系，非常垂直，AI不仅为Palantir带来效率提升，更是通过重新定义数据结构和业务流程，长期推高企业对核心软件平台的依赖度。Palantir绩后次日大涨近7%。

此外，Daniel经过研究认为，类似网络安全公司、数据基础设施公司、监控和可观察性平台这些细分领域的软件公司，都会因为 AI 的复杂性而受益。AI 不是让所有软件变得更简单，而是让整个技术栈变得更复杂，这创造了新的需求。

财报季能否成为情绪转折点？

未来几周，将有更多AI应用股发布财报，部分分析师指出，公开市场的情绪可能会迎来转折点。在经历这轮剧烈波动后，市场对 AI 应用软件公司的要求将更加苛刻——谁的护城河被 AI 削弱，谁又在AI浪潮中受益，答案或许很快揭晓，整理的AI应用股财报时间表如下：

风险提示：软件行业正处于“泥沙俱下”的极端阶段，抄底需谨慎，等待业绩验证落地后再布局，或是更稳妥的选择。

聪明的投资者们

软件行业会迎来转折点吗？

财报季来袭，你认为哪些公司将从AI受益？

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