【券商聚焦】中金公司：“免费+交易导向效果广告”有望成为ToC Agent领域门槛更低、壁垒更高、天花板更高的商业模式

金吾财讯 | 中金公司发研报指，Chatbot已经成为AI时代“Killer App”。互联网核心变革来自生产关系，普通用户能低门槛成为生产者，互联网“Killer App”例如社交、UGC内容平台源于此；AI大模型核心变革来自生产力，其能高效理解用户需求和产出内容，而Chatbot应运而生，目前Chatbot的用户月均活跃天数、日均使用时长、留存率逐渐接近社交平台，在工作、学习与娱乐场景的渗透率不断提升。

ChatGPT海外领先，国内豆包一家独大。ChatGPT遵循“模型即产品”逻辑，其模型能力迭代是驱动用户持续增长重要原因，推动用户场景从“效率工具”泛化至“生活方式”。而豆包初始定位部分借鉴Character.ai（移动端原生且更加聚焦情绪价值），依赖于字节用户生态获客，并通过多模态模型的突破以及成本下探，持续加强自身优势，始于EQ（情绪），兼容IQ（智能）。

从Chatbot到Agent。综合Agent是市场共识的AI应用的终极目标，我们认为Chatbot、端侧AI、垂直场景Agent等都有进化潜力，其中Chatbot潜在进化路径或类似“早期微信”（IM工具→一站式服务平台）。ToC端，我们认为通用型Agent或相对垂直Agent有优势；Agent入口和垂直服务巨头之间的博弈或也将成为重要变量，谷歌、微信等已有成熟交易生态的平台有存量优势。

商业化畅想：从订阅到广告。现阶段海外Chatbot变现以订阅为主，国内以免费为主。长期看，随着单位推理成本降低，我们认为“免费+交易导向效果广告”有望成为ToC Agent领域门槛更低、壁垒更高、天花板更高的商业模式，互联网广告龙头在数据和基础设施等维度有优势。