【券商聚焦】华泰证券：2025年2-4季度的总需求增长路径总体平稳 但内外需动能转换加剧

金吾财讯 | 华泰证券表示，展望2025-26年，中国经济内外需间的再平衡、全球配置中美国/美元资产(超配后)的再平衡对中长期宏观经济和资产价格走势均有极为深远的影响。

该机构维持今年实际GDP增长5%左右的判断不变，名义GDP、尤其是名义内需增长有望比去年小幅回升，主要受地产、租金及国内服务业价格降幅收窄推动。2025年2-4季度的总需求增长路径总体平稳，但内外需动能转换加剧：内需增长有望逐季回升。而外需对总需求的实际贡献有序下降，但油价大幅下跌可能推动贸易顺差扩张。价格指数层面，油价和食品价格形成拖累，但中下游物价和利润率有望企稳、局部回升。

除了周期自身的规律外，该机构对2025中国增长“达标”（5%）的预测也基于对海内外政策“基准情形”的一些预判：① 美国对全球加征关税水平在15%左右，对华加征关税在30-40%之间；② 财政政策从此前实际偏紧的立场转向温和宽松，全年中央+地方财政支出增长有望高于名义GDP，广义财政政策多措并举稳增长；③ 货币政策小幅宽松，进一步降准降息仍有空间，但幅度较小；同时，结构性货币政策持续发力，市场流动性保持宽松。

首先，地产周期调整下半场，消费倾向有望企稳、回升，2025下半年后服务消费回升的潜力更大。同时，地产周期磨底、产能出清进入“冲刺”阶段、叠加人民币升值/资本回流的潜在叙事，中国大金融板块重估值得期待。此外，来自需求下行的价格压力减弱后，生产力提升对成本优化的推动更为“显性化”—高科技相关的资本投入有望加速，包括AI，高端制造，高端医疗等领域。