华尔街的“去美元化”课题分离：空美元≠空美元资产，“对冲美国”更精准

TradingKey - 今年四月，全球市场流行起一股“卖出美国”的投资浪潮，以往罕见的股债汇三杀频频活跃在媒体头条中。随着美联储降息和包括关税等特朗普政府政策的松动，华尔街分析师正在将“去美元化”剧本改写成“对冲美国”：投资人抛美元、但仍买美股。

美元指数（DXY）在2025年上半年跌超10%，创下1973年以来五十多年来的最差上半年表现。然而，截至9月19日，美元指数报97.77，与年中的水平相当。

除了美元指数并未继续“如预期”走弱外，美国股市创纪录的市场表现也推翻美国总统特朗普在“对等关税”公布当月出现的一阵“卖出美国”交易逻辑。

德意志银行近期通过研究500多只基金数据发现，流入购买美国资产的美元对冲型ETF超过了非对称型基金的资金流入，为本十年来首次。

德银报告指出，这种“对冲行为”解释了美股强、美元弱的现象。海外投资人可能已经重返美国资产市场了，但他们不想承担随之而来的美元敞口。

花旗也认可这种说法，称所谓的“去美元化”实际上指的是因平仓操作和调整对冲比率而导致美元贬值的现象。长期来看，外国投资流入和美元表现之间并无显著关联。

花旗将“去美元化”的说法形容为没有经济数据支持的“海市蜃楼”。虽然美元指数年内下跌约9%，但实际上，在美国国际收支统计数据中，并没有证实美元资产的显著抛售。

Standard Bank的策略师也表示，如果有人猜测美联储因白宫的压力而降息，那么喜欢美国股市和美国国债市场的前端、但讨厌美元似乎是有道理的。

摩根大通直接点出，“这不是一个卖出美国的时刻，这是一个对冲美元的时刻”。

对于美元后市，多数机构预计美元弱势还将持续。摩根大通称，疲软的经济数据将美元推低至近期交易区间的下方，可能会引发新一轮货币对冲、加剧美元走弱。

德意志银行、法国兴业银行、道富银行等机构均表示，对冲措施将在明年继续打压美元。花旗预计，欧元兑美元汇率有望从目前的1.1750升至年底的1.20；预计美元兑日元汇率有望在明年年底时跌至135，较目前下跌9%。