Nexa 3Q26业绩：随着利润率提升，调整后EBITDA增长62%

Nexa Resources (NYSE: NEXA) 公布 2026年第三季度净营收为 9.37 亿美元，同比增长 23%，净亏损为 4700 万美元。由于锌价格上涨、副产品贡献增加以及采矿与冶炼业绩改善，调整后 EBITDA 增长 62% 至 3.01 亿美元，利润率扩大至 32.1%。自由现金流达 7300 万美元，而净杠杆率降至 1.24 倍。

核心业绩数据

营收和调整后 EBITDA 受益于锌价上涨和副产品贡献增加。随着 Cajamarquilla 从 5 月的火灾中断中恢复并增加了冶炼销量，环比业绩也有所改善。

财报显示的净亏损反映的是两项非现金项目，而非现金生成能力的恶化：巴西冶炼资产减值 1.24 亿美元，以及白银流（silver-streaming）重新计量调整 5100 万美元。

业务及分部表现

锌和铅的矿山产量有所改善。受处理矿石量及品位提高的支撑，锌产量达到 8.5 万吨，同比增长 1%，环比增长 7%。铅产量同比增长 4%，环比增长 18%，达到 1.8 万吨。相比之下，由于 Cerro Lindo 和 Aripuanã 的入选品位降低，铜产量同比下降 30% 至 6.0 千吨。白银产量同比基本持平，为 290 万盎司。

Aripuanã 继续产能爬坡，工厂平均利用率从 2026年第二季度的 71% 提高到 2026年第三季度的 84%，并在 9 月达到 90%。第四个尾矿过滤机在扩大干堆尾矿产能的同时，支撑了更高的处理速率和锌产量。

冶炼产量共计 15.9 万吨锌金属及氧化锌，同比增长 8%，环比增长 28%。销量达到 14.6 万吨，同比下降 2%，但较 2026年第二季度增长 9%。Cajamarquilla 恢复满负荷运转，处理了 5 月火灾后积累的大部分阴极板库存，但 9 月 Juiz de Fora 沸腾炉非计划停机抵消了部分增量。

副产品带来了额外的盈利贡献。含银销量同比增长 23% 至 53.2 万盎司，而海绵铜销量增长 60% 至 3.2 千吨，反映出产量增加和回收率提高。硫酸销量同比基本持平于 17.8 万吨，但环比增长 18%。

非现金费用掩盖了更强的经营现金生成能力

净亏损与现金流呈现相反走势，是因为减值和白银流重新计量不需要现金流出。这两项费用合计约为 1.75 亿美元，解释了为何 Nexa 在报告亏损的情况下，仍产生了 1.85 亿美元的经营现金流和 7300 万美元的自由现金流。

季度资本支出升至 1.11 亿美元，主要是因为在尾矿库设施和矿山开发方面的支出增加。Nexa 在本季度末拥有 4.15 亿美元的现金、现金等价物和财务投资。总可用流动资金为 7.35 亿美元，其中包括 3.2 亿美元未提取的循环信贷额度。

净杠杆率从 2026年第二季度的 1.40 倍和 2025年第三季度的 2.21 倍改善至 1.24 倍。下降原因在于净债务减少以及过去12个月调整后 EBITDA 升至 11.69 亿美元。

2026年业绩指引

Nexa 将其 2026 年资本支出指引上调了 10%，以加快 Aripuanã 的矿山开发，提前部署 Cerro Pasco 整合项目支出，并应对巴西雷亚尔的升值。对 Aripuanã 的追加投资旨在支持 2027 年更高的处理量。

由于副产品收益增加，公司下调了采矿现金成本区间，但上调了冶炼现金成本区间，以反映较高的锌价和更强势的巴西雷亚尔。采矿产量和冶炼销量指引保持不变，尽管来源未提供具体的基础区间。

管理层评论

管理层表示，锌精矿市场依然紧张，但 Nexa 的采冶一体化模式使其能够在采矿业务中抓住锌价上涨的机遇，同时利用更强劲的副产品贡献来支撑冶炼利润率。

公司还在积极应对 2026-2027 年可能出现的强至极强厄尔尼诺现象。2026年第三季度期间未发生运营影响，但 Nexa 建立了战略性锌精矿库存，并增加了关键材料库存和替代运输方案。其 2027 年在秘鲁的能源需求已完全签订合同，而巴西未覆盖的敞口占预期消耗量的比例不到 10%。

Votorantim 将其持有的 Nexa 64.68% 控制权出售给 Boliden 的协议预计将在 2027 年第一季度完成交割，尚需获得监管批准。Nexa 表示，在交割前将继续独立运营，战略或资本配置优先级不会改变。

投资者应关注的风险

• 大宗商品价格及汇率敏感性：较高的锌价和副产品收益支撑了 2026年第三季度的业绩，而走强的巴西雷亚尔则推高了预期资本支出和冶炼成本。这些因素的变化可能会影响利润率和现金生成能力。
• 运营可靠性：Cajamarquilla 已从 5 月的火灾中恢复，但 Juiz de Fora 沸腾炉在 9 月经历了非计划停机。进一步的中断可能会影响产量和销量。
• 厄尔尼诺现象风险：该现象对本季度无影响，但官方预测显示可能出现强至极强的情形。洪水、滑坡、干旱或运输中断可能会影响运营和冶炼原料供应。
• Cerro Pasco 的执行与审批：预计在 2026 年 12 月前竣工，目标在 2027年第二季度获得运营授权，并在 2027年第三季度初开始尾矿输送。进度取决于调试情况和监管部门的批准。
• 股权变更与债务管理：标普将 Nexa 的长期评级从 BBB- 下调至 BB+，而惠誉将某些评级列入负面评级观察名单。在 Boliden 交易交割后，Nexa 将被要求以本金的 101% 发起对 2028 年到期债券的要约回购，这构成了额外的负债管理考量。

总结

Nexa 2026年第三季度的运营业绩有所提升，因为较高的锌价、副产品贡献、Cajamarquilla 的恢复以及 Aripuanã 的产能爬坡拉动了营收、调整后 EBITDA 和自由现金流。非现金费用导致财报显示净亏损，但流动性和杠杆率有所改善。未来的主要议题包括执行更高的资本支出计划、保持持续的运营稳定性、做好厄尔尼诺现象防范以及围绕计划中的控制权变更进行债务管理。