汉诺威保险2026年第三季度业绩：尽管巨灾损失上升，基础承保效益有所改善

汉诺威保险集团 (NYSE: THG) 公布 2026 财年第三季度总营收为 17.4 亿美元，同比上涨约 4.2%（上年同期为 16.7 亿美元）；同时 GAAP 每股摊薄收益由 4.90 美元小幅下降至 4.86 美元。更高的巨灾损失拖累了报告的承保业绩，但基础赔付率有所改善，净投资收益增长 12.7%。

核心盈利数据

营收增长源于已赚保费和净投资收益的增加，但巨灾损失上升推高了赔付成本并减少了税前利润。非 GAAP 营业利润略有下滑，而摊薄后股数的减少推升了营业每股收益（EPS）。

赔付及理赔费用从 9.271 亿美元增至 9.897 亿美元，导致税前利润从 2.271 亿美元降至 2.203 亿美元。季度净资产收益率（ROE）为 19.4%，非 GAAP 营业净资产收益率为 18.7%。

汉诺威保险的营业利润不包括已实现和未实现投资损益以及已终止经营业务等项目。摊薄加权平均股数从 3640 万股降至 3550 万股，尽管营业利润有所下滑，但仍支撑了营业每股收益的增长。

业务与板块表现

三大主要保险板块的净签单保费均实现增长，但由于巨灾风险敞口和准备金提免情况不同，报告的承保业绩出现分化。特种险板块盈利改善最为明显，而核心商业险板块承受了最大的报告综合成本率压力。

*板块营业利润未扣除利息支出和所得税。

核心商业险的巨灾损失从 1780 万美元增加到 4530 万美元，将其巨灾率从 3.2% 推高至 7.8%。剔除巨灾影响后，受固定成本杠杆和效率提升带来的费用率下降 1 个百分点推动，当年事故年综合成本率从 94.3% 改善至 93.2%。由于公司对责任险保持谨慎的赔付选择，其基础赔付率基本维持不变。

由于综合成本率改善了 0.9 个百分点，特种险营业利润增加。该板块受益于低于预期的财产险损失以及 1480 万美元的历年准备金有利释放（上年同期为 1000 万美元）。其不含巨灾的当年事故年综合成本率从 86.0% 改善至 84.6%。

个人险实现了最大的基础改善。其不含巨灾的当年事故年综合成本率从 85.8% 降至 81.9%，反映出已赚定价持续跑赢损失趋势以及财产险索赔频率较低。然而，巨灾损失增长了一倍多，从 2240 万美元升至 5200 万美元，导致报告的综合成本率略有上升。

巨灾损失掩盖了更佳的基础承保表现

本季度最核心的对比体现在报告的承保业绩与基础承保业绩之间。随着巨灾损失达到 1.097 亿美元，使综合成本率上升了 6.8 个百分点（高于上年同期的 3.0 个百分点），GAAP 综合成本率恶化 1.2 个百分点至 92.3%。

剔除巨灾和历年准备金调整后，当年事故年赔付及理赔费用率改善了 1.9 个百分点至 55.7%。费用率也从 31.3% 降至 30.9%。这些改善使不含巨灾的当年事故年综合成本率降低了 2.3 个百分点，表明尽管巨灾活动削弱了报告业绩，但定价、索赔经验和运营效率均有所提升。

投资收益、资本与每股账面价值

受收益率提高、经营现金流持续投资以及有限合伙收益增加的驱动，净投资收益增长 12.7% 至 1.319 亿美元。总税前收益率从 4.31% 升至 4.60%，固定到期日投资组合的平均收益率从 4.33% 增至 4.58%。

计入收益的已实现和未实现投资净损失从 900 万美元增加到 1410 万美元。这也是本季度 GAAP 净利润持续低于非 GAAP 营业利润的原因之一。

截至 9 月 30 日，公司持有 112 亿美元的现金和投资资产，其中固定到期日证券和现金约占投资组合的 93%。固定到期日投资组合中约 95% 为投资级。然而，固定到期日证券的税前未实现损失从 6 月 30 日的 2.595 亿美元扩大至 6.361 亿美元。

这一变化使 GAAP 每股账面价值环比下降 5.4% 至 99.69 美元，因为盈利被扩大的债券未实现损失、股票回购和股息所抵消。剔除税后固定到期日证券净未实现折价，每股账面价值增长 2.7% 至 114.26 美元。法定资本及盈余从 6 月 30 日的 35.4 亿美元升至 37.0 亿美元。

汉诺威保险在本季度以 8600 万美元回购了约 38.6 万股股票。其在现有授权下仍有约 5.46 亿美元的剩余额度。

管理层视角

首席执行官 John C. Roche 将本季度的基础承保表现归功于严谨的执行、过往的业务组合调整，以及特种险、个人险和核心商业险的多元化组合。他还表示，汉诺威保险将在市场条件不支持盈利增长的领域保持选择性，并继续投资于技术和人工智能能力。

首席财务官 Jeffrey M. Farber 强调了不含巨灾的当年事故年赔付率改善、有利的准备金释放、更高的投资收益以及公司的资本状况。管理层在新闻稿中未提供新的定量收益或保费指引。

投资者需要关注的风险

• 巨灾波动性：巨灾损失达到 1.097 亿美元，使综合成本率上升了 6.8 个百分点。核心商业险和个人险受到的影响尤为严重，表明恶劣天气可能会抵消基础承保的改善。
• 定价与损失趋势比较：个人险受益于已赚定价超过损失趋势，而核心商业险继续使用谨慎的责任险损失选择。定价与索赔通胀之间的差距收窄可能会对未来的赔付率构成压力。
• 准备金变动：特种险报告的业绩受益于 1480 万美元（即 4.0 个百分点）的历年有利准备金释放。有利释放减少或出现不利提存将减少承保收益。
• 固定收益估值变化：尽管实现盈利，固定到期日投资组合未实现损失扩大仍拉低了 GAAP 每股账面价值。受利率驱动的进一步估值变化可能会继续带来账面价值波动。

总结

汉诺威保险 2026 财年第三季度的业绩显示保费和营收适度增长，同时基础承保改善，投资收益提高。较高的巨灾损失阻碍了这些收益转化为更高的 GAAP 净利润，并使报告的综合成本率恶化，而股票回购则支撑了营业 EPS。需要监测的主要问题是巨灾风险敞口、定价相对于损失趋势的持续性、准备金释放/提存情况以及债券市场波动对账面价值的影响。