曼联2026财年第四季度财报：营收下滑，净亏损扩大

曼联（NYSE: MANU）公布2026财年第四季度营收为1.575亿英镑，同比下降4.0%（上年同期为1.641亿英镑）；每股基本与稀释亏损从2.26便士扩大至16.66便士。调整后EBITDA下降22.9%至2890万英镑，主因英超联赛比赛场次减少、缺少上年同期的季后巡回赛及欧联杯决赛，抵消了转播收入的强劲增长。截至6月30日的整个财年，营收和调整后EBITDA均创历史新高，但全年净亏损有所扩大。

核心业绩数据

本季度营收和调整后EBITDA均有所下降，但营业支出减少了1310万英镑，有助于使营业亏损保持基本持平。净利润（底线）恶化更为剧烈，原因是净财务业绩从上年同期的收益转为2026财年第四季度的支出。

调整后EBITDA为非国际财务报告准则（non-IFRS）指标。潜在普通股因具有反稀释性而未计入每股稀释亏损的计算中。

收入结构：转播收入的增长未能抵消商业收入的疲软

转播收入是本季度唯一增长的收入来源，增加了1100万英镑。但这一增长不足以抵消商业收入1600万英镑的下降以及比赛日收入160万英镑的减少。

商业赞助收入下降26.2%至3780万英镑，主因上年同期包含男子一线队在马来西亚和香港的季后巡回赛。受国际足联男子世界杯影响，2026财年第四季度未举行类似的巡回赛。零售、商品销售、服装及产品授权收入下降7.0%至3440万英镑。

转播收入受益于男子队在英超联赛中获得第三名（上一赛季为第15名）。但由于俱乐部未参加欧足联赛事，部分抵消了这一收益。季度同比对比还受到比赛日程安排的影响：2026财年第四季度进行了七场英超比赛，而上年同期为九场。

营业亏损保持稳定，掩盖了营业外收益的剧烈恶化

季度营业支出从1.895亿英镑降至1.764亿英镑，尽管营收下降，仍有助于营业亏损略有收窄。然而，处置无形资产的收益从1010万英镑降至390万英镑，限制了支出减少带来的积极影响。

更大幅度的变化发生在营业利润之外。曼联录得1390万英镑的净财务费用，而上年同期为1150万英镑的净财务收益。财务收益从2570万英镑降至60万英镑，而财务费用仍保持在上年同期附近水平，导致税前亏损从370万英镑扩大至2890万英镑。

调整后净亏损也从540万英镑扩大至2820万英镑，表明季度的恶化并非仅限于异常项目或公司非国际财务报告准则（non-IFRS）指标中扣除的其他调整项目。

全年盈利能力、现金流及杠杆情况

尽管未参加欧足联赛事，全年营收仍增长1.7%，创下6.776亿英镑的历史新高。转播收入增长19.6%至2.068亿英镑，因为英超联赛排名的提升弥补了无缘欧洲赛事的收入损失。商业收入下降4.8%至3.173亿英镑，而比赛日收入下降4.2%至1.535亿英镑，原因是男子队主场比赛减少了10场。

调整后EBITDA达到创纪录的2.164亿英镑，增长18.4%，公司运营扭亏为盈，录得营业利润2260万英镑（上年同期为营业亏损1840万英镑）。总营业支出下降4.3%至7.019亿英镑，反映出员工费用减少、裁员以及运营效率提升举措的效果。

这些运营改善并未转化为全年净亏损的减少。由于净财务费用从2120万英镑增至6960万英镑，全年净亏损从3300万英镑扩大至4300万英镑。这一增加包括未套期保值美元借款产生的1000万英镑未实现外汇损失，而上年同期为未实现外汇收益2290万英镑。

全年经营活动现金流入从7270万英镑增至1.787亿英镑。然而，物业、厂房及设备净支出增至8590万英镑，其中包括用于购买拟建的10万座球场相关土地的6350万英镑。无形资产资本支出净额总计1.437亿英镑，现金及现金等价物从8610万英镑降至6720万英镑。

在对高级担保票据进行再融资后，以美元计价的非流动借款从6.500亿美元增加到7.750亿美元。按列报的英镑计算，非流动借款为5.776亿英镑，而流动借款从1.651亿英镑降至1.114亿英镑。

2027财年业绩指引

曼联公布了2027财年的定量指引。营收中值为7.50亿英镑，比2026财年营收高出约10.7%；而调整后EBITDA中值为2.15亿英镑，与2026财年产生的2.164亿英镑基本持平。

因此，展望表明，按照中值计算，营收增长但调整后EBITDA并未相应增加。将欧冠参赛资格和新的商业合作转化为EBITDA的能力将是需要监测的重要运营指标。

管理层评论

首席执行官奥马尔·贝拉达（Omar Berrada）将创纪录的全年营收和调整后EBITDA归因于俱乐部潜在的商业实力以及过去两年实施的成本管控举措。他还强调，在曼联投资男子队和女子队的同时，将继续保持财务纪律。

管理层重点强调了男子队重返欧冠联赛、与Betway和SumUp建立的新合作关系，以及为拟建球场收购土地。公司未披露新商业协议的财务条款。

投资者需要关注的风险

• 依赖体育竞技战绩和比赛日程安排：英超联赛战绩提升推动了转播收入增长，而未能参加欧足联赛事以及比赛场次减少则拉低了其他收入来源。未来的业绩仍对比赛资格、晋级情况和比赛时间敏感。
• 商业收入的不确定性：季度赞助收入下降，原因是未能重复上年同期的季后巡回赛，而Tezos训练服赞助协议到期也拖累了全年赞助收入。
• 财务成本与外汇风险：尽管营业利润实现扭亏为盈，但较高的净财务费用导致全年净亏损扩大。未套期的美元借款也造成了重大外汇损失。
• 投资需求与流动性：在现金余额下降和非流动借款增加的一年中，与球场相关的土地支出和球员相关的无形资产投资消耗了大量的现金。

总结

曼联2026财年第四季度业绩显示，商业和比赛日收入走弱抵消了转播收入的显著增长，而净财务业绩的反转则导致季度亏损大幅扩大。全年的成本削减带来了创纪录的调整后EBITDA、营业利润和更强劲的经营现金流，但财务费用、投资支出和增加的非流动借款仍是重要的制约因素。对于2027财年，核心关键在于预期的营收增长能否带来更强劲的EBITDA和现金流生成，而不仅仅是扩大顶线规模。