晨星发出预警，SpaceX估值存在较大溢价，等待回调或为最佳选择

晨星的核心判断基于折现现金流模型：将SpaceX的发射业务和Starlink卫星业务估值约6110亿美元，另对AI业务的不同发展情景给予概率加权，合计折算出约1700亿美元，合计公允价值约7800亿美元。

晨星同时承认SpaceX在发射和卫星互联网领域的技术与市场领先地位。2025年，SpaceX凭借167次成功发射，承担了地球轨道近90%的载荷质量。其猎鹰9号火箭的单公斤发射成本已被压低至1500美元以内，较传统航天行业逾万美元的基准降幅超过95%。

Starlink同期实现营收112亿美元，同比增长50%，运营利润超44亿美元。晨星授予SpaceX"窄护城河"评级，认可其可重复使用火箭带来的成本优势和Starlink的规模效应。

估值差距的根本分歧来自对AI业务的定价。

2026年初SpaceX收购马斯克旗下AI公司xAI，成为晨星下调评级的关键拖累。晨星对轨道数据中心等AI业务进行了三种情景模拟：最乐观情形下，AI基础设施可创造约1.3万亿美元价值，但发生概率仅7%；而搁置情景的概率高达43%，将销毁超810亿美元价值。

Owens表示：我们认为xAI在太空基础设施方面最有可能建立持久优势，但对该计划的科学与经济可行性仍存在高度不确定性。

从更宏观的维度审视，支撑高估值的难度也十分突出。高盛指出，SpaceX若要在2030年前支撑1.8万亿美元估值，需要实现年营收超1000亿美元，复合增长率需维持40%以上，难度极大。

【2025年SpaceX与xAI合并营收186.74亿美元，来源：SpaceX招股书】

此前，从SpaceX公布的业绩显示，2025年合并营收186.74亿美元，同比增长33.2%，但净亏损达49.37亿美元，主要受AI业务拖累，AI板块运营亏损63.55亿美元。

晨星对治理问题的警示同样不容忽视。马斯克预计通过双重股权结构掌控约80%至85%的投票权，同时身兼首席执行官、首席技术官及董事会主席三职。

晨星报告指出，马斯克预期持有85%的投票控制权，且xAI并购并非基于公平交易原则，均构成重大隐患。

此前，丹麦养老基金AkademikerPension直接将SpaceX列入投资黑名单，拒绝参与IPO认购及任何形式的二级市场交易。其首席投资官直言，SpaceX合理估值不应超过1万亿美元，其治理结构灾难性。

短期来看，投资者炒作热情可能支撑股价。晨星指出，即便IPO定价明显高于公允价值，由于初始流通股比例极小、市场对AI基础设施需求强劲，以及IPO后仅15个交易日即可纳入纳斯达克100指数，SpaceX股价在上市初期仍有望保持稳定。

但随着私人投资者锁定期陆续解除、大量股票涌入公开市场，后续沽压预计将逐步累积，届时股价将回到更合理的估值范围，有望为投资者提供比IPO更大的安全边际。

对于投资者而言，晨星的核心判断解释了SpaceX的IPO溢价已处于历史性高位。即便该公司的发射和星链业务具备明确的竞争优势，但其收购xAI所引入的AI资产仍处于高度不确定的早期阶段，当前的估值体系对这一远期叙事给予了过高的权重定价。

短期炒作可能托起首日行情，但这恰恰是高溢价IPO中最典型的情绪高点。当估值与基本面之间的背离被市场逐步消化，上市后数月内反而可能释放更具安全边际的配置窗口。对于长线投资者而言，不必急于在IPO首日追高，与其在高位承接低溢价，不如耐心等待机构筹码释放后的自然回调，届时真正的价值锚点才会逐渐浮现。