Meta第三季度财报：广告业务强劲增长，但过度支出担忧持续存在

引爆点：

TradingKey - 160亿美元税务炸弹令股价暴跌7%。Zuckerberg在人工智能领域豪掷千金。此刻对Meta而言已是背水一战。他们能否卷土重来？请继续关注接下来的报道，解读Meta最新财报及其称霸人工智能世界的战略布局。

摘要

Meta表现可圈可点——得益于广告业务韧性强劲、估值倍数具吸引力及人工智能发展前景，今年以来股价累计上涨近25%。当前估值仍显偏低，主因市场视其为人工智能竞赛中的弱势方，但这恰恰构筑了有利的风险回报格局：一旦Meta执行得当且其大型语言模型开始从GPT手中抢占市场份额，股价将迎来爆发。

财报概览

Meta股价盘后下跌7%。投资者对159.3亿美元一次性税务支出感到震惊，该支出导致每股收益大幅低于预期。此项非现金支出源于特朗普的《One Big Beautiful Bill》，预计将降低未来税费支出。不过公司营收超出预期。

若剔除该项支出，实际盈利表现并不算糟。

日活跃用户（DAP）——2025年9月平均达35.4亿，同比增长8%，环比增长1.5%。这彰显了Meta社交媒体生态系统的韧性，尽管面临其他应用的竞争。

第三季度营收同比增长26%，增速较上一季度进一步提升。26%的增长主要得益于：公司AI工具优化推动广告展示量增长14%，以及广告均价上涨10%。

从地域分布看，贡献近半营收的北美市场增长18%。欧洲和亚太地区增速更快，均突破20%，主要得益于欧盟《通用数据保护条例》影响消退以及亚洲地区Threads和Reels功能的普及。拉丁美洲仅增长6%，主要受汇率不利因素影响。

运营利润率为40.1%，低于去年同期（42.7%），主要源于人工智能业务扩张及雷朋AI眼镜研发支出的增加。

Reality Labs部门持续烧钱，本季度耗资44亿美元，但这一现金消耗得到了现金牛广告业务的有力支撑。

资产负债表未见剧烈变动。现金及有价证券总额近440亿美元，远超290亿美元的长期债务总额。

自由现金流约为110亿美元（2024年第三季度为150亿美元）。但本季度公司仅斥资33亿美元回购股票，而去年同期回购金额近90亿美元。

Meta表示截至9月30日员工总数达78,450人，同比增长8%，这进一步加剧了市场对其过度支出的担忧。

2025年第四季度总营收预计将达到560亿至590亿美元区间，较2024年第四季度增长约20%——这基本符合多数分析师预期。

2025财年资本支出预计达700亿至720亿美元（同比增约300亿美元），据Zuckerberg透露，2026财年增幅将更为显著。

Meta人工智能战略

在告别广告业务后，我们希望深入剖析Meta的人工智能战略——即Meta巨额资本支出的实际用途。

Meta人工智能战略的核心特征在于其模型的开源属性。模型架构与训练代码均通过许可协议公开发布，用户可免费下载模型，仅需支付计算成本。开发者可对模型进行无限次微调、定制与修改。

Meta公开共享所有数据集、工具及资源，以此对抗GPT等封闭模型——后者本质是黑箱系统，仅能通过API接口访问。

开放模型与封闭模型孰优孰劣尚难定论。就原始性能和速度而言，封闭模型目前表现更佳。但开放模型成本更低且更易定制。

需注意的是，Llama这类开源模型并非慈善项目。Meta力图吸引尽可能多的开发者/企业加入其平台，以此构建数据飞轮效应。若全行业采用Meta平台，便无需再为OpenAI API付费。

基于开源特性，Meta的布局重心并非消费端，而是企业级AI市场。Llama开源模型的灵活性，可能助力Meta在金融、医疗等对数据需求更精准的行业抢占企业客户。

尽管当前模型质量尚未达到OpenAI的水平，但随着更多供应商加入数据飞轮，其性能将逐步提升。此外，新收购的数据标注公司Scale AI也将助力Llama模型的质量改进。

Meta同时开发了与GPT同级别的聊天机器人MetaAI。该AI已嵌入Facebook、WhatsApp和Messenger三大平台，月活跃用户达6亿，构筑了强大的分发渠道。

在广告领域，Meta正运用Advantage+实现AI驱动的转化率优化与竞价策略。

内容审核方面，众多广告主反馈Meta广告产品能提升投资回报率，这本身为营收增长提供了动力（我们已观察到Meta广告增长率高于Alphabet）。

最后是硬件领域，Meta正全力推进雷朋智能眼镜项目。

风险

用户参与度下降是Meta核心业务——社交媒体面临的风险。尽管Instagram和Facebook占据主导市场份额，但仍面临多线竞争。根据尼尔森最新数据，YouTube短视频正迅速崛起；同时TikTok将继续在美国运营（可能由甲骨文接管）。这两大平台正与Meta直接争夺用户注意力。就连新兴的Threads也需与老牌X平台竞争。鉴于Meta用户基数已达相当成熟阶段，用户参与度下滑的可能性远高于激增的可能性。

另一风险在于人工智能领域的角逐。Meta的AI模型虽在开发者端具备应用价值，但在用户参与度方面仍落后于OpenAI的GPT和谷歌的Gemini。巨额资本支出与AI人才投入的成效尚待验证。核心风险在于Meta可能过度投入却未能收获预期成果。当前竞争格局尤为激烈：ChatGPT作为AI领域的领头羊，正与Shopify、沃尔玛、Etsy、Spotify及Figma等企业建立合作；而Alphabet凭借其AI云业务及成熟生态系统同样不容小觑。值得注意的是，DeepSeek同样采用开源模式，可能对Llama构成市场蚕食效应。

资本支出和运营支出的增加是另一项重大风险。事实上，Alphabet、微软和亚马逊也面临同样问题，但相比之下，Meta的营收和利润规模最小，使其对过度支出更为敏感。目前该公司预计2025年全年资本支出将达700亿至720亿美元，而2026年该数字将显著攀升，达到上述大型同行企业的水平。

宏观经济情绪同样构成风险，尤其当其导致广告支出放缓时。事实上，Meta比谷歌或亚马逊更易受此影响，原因在于Meta高度依赖广告收入，而Alphabet拥有云业务，亚马逊则兼具电商与云服务。

最后是老生常谈的监管风险。作为处理海量数据的全球性企业，Meta始终面临数据泄露风险。几年前我们已目睹过类似情形。

估值

Meta当前约24倍市盈率的估值仍具吸引力——低于其他Mag 7同行。原因之一在于尽管投入巨资，Meta在人工智能竞赛中仍被视为落后者。

这反而是利好因素：低估值形成支撑位，而任何AI领域的积极进展都将推动估值重估。若市盈率重估至30倍，结合10%的谨慎每股收益增长预期，公司目标价可较当前水平提升30%。

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