杨德龙：A股两融余额时隔十年重回2万亿 这轮牛市氛围越来越浓
今年前七个月，我国宏观经济出现了回升的态势。根据统计局公布的数据，上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，比去年同期和全年均提高0.3个百分点。面对国内外复杂的经济形势，特别是关税战的影响，我们上半年的经济抗住了压力，明显好于年初市场的普遍预期，也超过了政府工作报告提出的全年实现5%左右增长的目标，彰显出我国经济运行有强大的韧性。据统计，上半年内需增长对GDP增长的贡献高达68.8%，而消费对于GDP增长的贡献达到了52%，超过了投资和出口的总和，继续发挥增长主动力的作用。当前消费增长对GDP增长的贡献越来越强，今年中央多次出台提振消费专项行动，起到了很关键的作用。我国今年拟发行1.3万亿超长期特别国债，其中有3000亿用于消费品以旧换新，这对于以旧换新的商品起到了很大的推动作用。上半年销售增速普遍超过30%，远高于社会消费品零售总额的增速。预计下半年消费品以旧换新的力度还会进一步加大，还会有更多商品纳入以旧换新的范围。
近期国家又出台了育儿补贴以及免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费在的举措，希望通过补贴来提振消费。新生儿出生率近年来出现了明显的下降，从高峰期一年1600多万新生儿下降到800万左右，降了一半。通过中央出基础的费用，各地政府根据财力提高标准，从而提升新生儿的出生率，提高生育意愿。虽然一年3600元的补贴并不算高，但如果后续有更多配套措施，地方政府提高补贴标准，一定程度上能够提高新生儿出生率。新生儿出生会产生一系列的消费带动作用，包括婴幼儿用品以及幼儿教育等相关支出，对拉动内需起到关键作用。
下半年预计我国经济增速还会进一步回升，增速或保持在5.3%左右，全年5%左右增长目标实现概率较高。由于当前物价处于负增长状态，上半年CPI为-0.1%，PPI为-3%左右，物价下降使得名义GDP增长低于实际GDP增长，也造成了很多人的微观感受与宏观数据之间存在温差，大家感受到的增速是名义价格的增长，因此推动物价温和上涨也是重要的政策目标。今年政府工作报告将我国CPI增长目标定在2%左右，这意味着下半年将出台更多稳经济增长政策，包括更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，来推动需求增长和物价温和上涨。当前“反内卷”行情已经启动，通过供给侧改革2.0对产能过剩行业去产能，从而改善供求关系，改变供过于求的局面。通过拉动内需、减少供给双管齐下，提高龙头企业产品竞争力和行业盈利水平。这对于上市公司是有利的，因为上市公司往往是行业里的龙头企业，也具备技术优势和资金优势，反对内卷有利于它们的业绩增长。
近期国际金价又开始蠢蠢欲动，多家投行发布看多黄金的报告，包括高盛、富达国际等，花旗也调整了之前对于黄金的看跌预测。考虑到美国经济恶化以及关税可能推高通胀，金价短期有望升至纪录高位。过去两年我一直积极看多黄金的表现，黄金价格上涨的背后逻辑是美元越发越多，关税战引发美国经济恶化。近期美国劳工统计局公布的7月非农就业数据大幅低于预期，同时下修了5月和6月数据。非农数据引发特朗普不满，他随即罢免了劳动局局长，特朗普认为劳工统计局存在数据造假。特朗普反应激烈是因为美国经济数据是他发起关税战的底气，也是贸易谈判的重要依据，现在数据恶化，很多人担心关税战可能导致美国经济陷入衰退，使得特朗普在国际贸易谈判中处于被动。黄金作为天然的货币，长期上涨趋势不会改变。去年年底我发布了2025年十大预言，很多人担心金价去年大涨之后，今年没有上涨空间，但我认为黄金长期上涨的支撑因素并没有改变，美元越发越多，美国政府债台高筑，负债超过36万亿美元，远超29万亿美元的GDP，美国政府负债越高美元信用越受影响。特朗普推动国会通过“大美丽法案”可能未来十年增加超过3万亿美元政府负债，进一步削弱美元竞争力。各国央行加大对实物黄金的配置，黄金价格上涨也带动消费需求，黄金未来配置价值更高。
今年以来人形机器人板块表现不俗，尤其是一季度几乎一枝独秀。二季度出现一定调整，因投资者对人形机器人何时商业化、何时走进千家万户存疑。人们往往高估一个新兴行业的短期表现，却低估其长期潜力，今年一季度属于对人形机器人短期高估，技术进步不可能那么快地实现商业化。因此，二季度出现失望情绪，尤其看到机器人在北京半马比赛中表现笨拙、足球比赛需遥控器遥控、甚至有机器人用头撞足球破门，进球方式滑稽，引发市场失望。但经历调整后，我们应看到人们低估了新技术的长期发展，根据GGII预测，中国人形机器人市场规模到2030年将达近380亿元，从2024年到2030年，年均复合增长率超过61%。销量将从0.4万台增长至27.12万台。世界机器人大会即将召开，将提升板块关注度。多家人形机器人公司上市，也会引发投资者关注。下半年板块有望迎来新一轮上涨机会，经历二季度调整，现在是较好布局时机。近几个交易日人形机器人板块多只个股冲击涨停，启动迹象明显，可通过布局人形机器人细分行业龙头股或投资主题基金抓住机会。
今年以来，市场资金流入明显。截至8月5日，A股融资融券余额达2万亿，为2015年7月1日5000点高点以来首次突破该关口，显示出投资者对后市更积极乐观，市场赚钱效应提升，将极大增强投资者信心。与此同时，A股市场交投活跃，单日融资买入额达1635.6亿元，自7月17日以来连续14个交易日突破1500亿元。从资金流向看，制造业、金融业以及信息传输、软件和信息技术服务业位列前三，成为吸金主力。尽管两融余额突破2万亿，但占流通市值比例只有2.3%，仍远低于2015年4%左右的水平，杠杆率并不高，当前市场流通市值体量在增加。
无独有偶，今年以来港股也迎来大量资金流入。除外资大量布局港股外，南向资金净买入港股达8200亿港元，超过去年全年金额，创历史同期新高。内地投资者配置港股需求激增，南向资金连续第25个月净买入港股。国内利率进入下行周期，资产配置重心从增长转向回报，红利资产受到高度关注。港股整体估值仍处历史低位，上市公司派息意愿持续增强。在政策支持资本市场长期资金入市的环境中，港股红利资产受关注。另外，港股中的科技互联网公司是A股所没有的，恒生科技指数表现不俗。今年A股和港股走出一轮慢牛长牛行情，这也是我去年年底发布的2025年十大预言之一，现已初步得到验证。对于后市，大家要保持信心和耐心，抓住这一轮牛市机会，真正获得好的投资回报。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
