杨德龙：2026年国际局势与国内经济形势分析

从全球局势来看，进入2026年前后，国际环境仍然呈现出较大的不确定性，但整体风险相较此前阶段有所缓和。中美贸易协定在经过多轮谈判后已完成签署并达成一致，这为2026年中美关系的阶段性改善奠定了基础。市场普遍预期，中美元首在2026年存在实现互访的可能性，这将有助于改善双边关系氛围。从美国国内政治环境看，特朗普面临中期选举压力，需要在经济和就业层面取得相对稳定的表现，因此在对华贸易政策上，短期内出现大规模冲突的概率相对较低。同时，特朗普政府已与多国就关税问题达成阶段性安排，这意味着在2026年，关税战对全球经济和市场的扰动有望阶段性告一段落。

在货币政策方面，美联储已于2025年累计降息三次，合计降息75个基点，而自2024年9月以来累计降息幅度已达到100个基点，目前美国联邦基金目标利率区间已降至3.5%—3.75%。市场普遍预期，在2026年美联储仍可能至少再实施两次降息，若这一预期兑现，联邦基金利率或将回落至3%左右。持续降息背景下，美元指数自2025年10月以来出现明显回落。与此同时，美联储通过公开市场操作自2025年10月1日起买入约400亿美元短期国债，向市场释放更多流动性，这在一定程度上被视为新一轮资产负债表扩张的开始，其目的在于提振劳动力市场表现，并对冲关税政策对美国出口和经济活动带来的负面影响。

美联储持续降息叠加美元供给增加、美国政府债务水平高企，正在削弱全球资本对美元信用体系的信心。2025年美国政府在国庆日前后曾出现长达43天的停摆，创下历史纪录，此前一次较长时间的停摆发生在2018年，持续35天。政府停摆不仅影响市场对美元资产的信心，也对美国经济运行产生负面影响。在上述背景下，美联储继续降息具有较强的现实必然性。

在此环境下，国际金价和银价在2025年出现大幅上涨，市场普遍认为这一趋势在2026年仍可能延续。这背后反映的是全球投资者对以美元为核心的国际信用体系的担忧。美国联邦债务规模持续攀升，叠加贸易政策不确定性，正在推动包括各国央行在内的投资者将黄金作为重要的长期战略配置资产。白银同时具备货币属性和工业属性，在光伏等领域应用广泛，因此在2025年价格涨幅甚至一度超过黄金。

从中美政策对比看，中国政府近年来持续推出稳增长政策，同时在科技创新领域取得了实质性进展，这显著增强了全球资本对中国经济中长期发展前景的信心。更多国际资金开始配置中国股票和债券资产，带动外汇兑换需求上升，部分企业也加快了结汇节奏，推动人民币汇率进一步走强。市场普遍预期，2026年人民币汇率存在进一步升值空间。

从国内经济结构看，中国经济正处于增长模式转型阶段，逐步由依赖出口和投资拉动，转向以消费和科技驱动为主。近年来，消费对GDP增长的贡献持续上升，甚至在部分时期超过投资和出口之和。在这一背景下，提高居民收入水平、提振消费显得尤为关键。同时，通过科技创新赋能传统行业、提升生产效率，是推动经济高质量发展的重要路径。我国研发支出占GDP比重持续提高，这使得中国在科技创新领域具备持续竞争力。尽管在部分原创技术方面与美国仍存在差距，但在人工智能商业化应用层面，中国凭借庞大人口规模和全球最大的消费市场，具备明显优势，AI应用落地进程有望走在全球前列。

中央经济工作会议顺利召开，对2026年经济工作作出了系统部署。央行、发改委、财政部、商务部等多部门陆续作出政策表态。央行表示将灵活高效运用降息、降准等多种货币政策工具，合理把握政策实施的力度、节奏和时机。会议明确指出，消费是最终需求，是畅通国内大循环的关键环节和重要引擎，对经济增长具有长期拉动力。未来一段时期，国内市场在国民经济循环中的主导作用将更加突出，坚持内需导向、全方位扩大国内需求成为核心政策方向。发改委亦表示，将通过提振消费的具体举措，优化消费品以旧换新政策，积极扩大服务消费，加快清理消费领域不合理的限制性措施，推动消费供给提质升级。

针对传统行业产能过剩问题，政策层面将综合整治“内卷式竞争”，通过完善重点行业产能治理和基础设施调控机制，培育发展新动能。同时，将持续壮大新兴产业和未来产业，深化“人工智能+”行动，补齐科技服务业短板，完善低空经济产业生态，深入推进数字经济高质量发展，并通过建设全国统一大市场，打破地方保护和市场分割，为优质企业在全国范围内发展创造更有利条件，从而释放更大的经济活力。

“十五五”规划已正式审议通过，规划明确提出要以科技创新引领新质生产力发展，重点布局人工智能、量子信息、生命科学、深空探测、深海技术等前沿领域，加快建设世界一流科研基础设施集群，并对光子芯片、脑机接口、可控核聚变等未来技术给予持续支持。2026年作为“十五五”规划开局之年，为相关前沿产业的发展带来重要机遇，这些领域也已成为近年来资本市场表现最为活跃的方向之一。

从资本市场表现看，自2024年9月24日政策转向以来，一系列稳增长、稳市场措施密集出台，A股市场由此启动了一轮慢牛、长牛行情。指数突破4000点关口，进一步确立了本轮行情的运行格局。本轮行情的核心逻辑主要体现在三个方面：一是政策层面对资本市场的持续呵护，通过多次会议明确提出要活跃资本市场、稳定股市预期；二是居民储蓄加速向资本市场转移，为市场提供持续的增量资金；三是房地产作为居民财富“蓄水池”的功能减弱，使资本市场逐步成为居民获取财产性收入的重要渠道。

展望2026年，市场行情有望进一步深化，A股存在由结构性牛市向更广泛行情演进的可能性。从估值角度看，沪深300当前市盈率约14倍，仍低于历史平均水平，尚未进入极端估值区间。若2026年企业盈利持续改善，叠加估值修复，大盘指数存在进一步向上拓展10%—20%空间的可能。当前支撑资本市场走强的积极因素正在不断累积，我国经济逐步走出最困难阶段，2026年宏观数据有望持续改善。

从资金层面看，2025年汇金公司已明确将在市场出现非理性下跌时发挥“中国版平准基金”的作用，央行亦表示将为其提供充足再贷款支持，这显著增强了市场信心。同时，社保基金、保险资金、公募和私募基金等机构投资者陆续提高权益资产配置比例，部分央国企积极实施回购增持计划，基金公司也通过自购方式表达对市场的信心，这些举措均有助于稳定市场预期。

在科技创新方面，中国在多个关键领域持续取得突破，吸引了全球投资者关注。人形机器人被认为是我国具备明显优势的产业方向之一，有望继家电、手机和新能源汽车之后，成为新的重要产业赛道。人形机器人被视为“AI+消费”最具代表性的应用场景之一，其未来产值规模甚至存在超过新能源汽车产业的可能性。近期，人形机器人在大型演出和工业场景中的实际应用，引发国际市场高度关注。部分企业已实现人形机器人批量交付汽车工厂，并通过技术展示消除了外界对其真实性的质疑，表明我国在人形机器人领域已处于全球领先位置，并正逐步迈入商业化初期阶段。

与人形机器人类似，芯片半导体、算力与算法等科技领域也在持续实现关键技术突破，逐步削弱外部“卡脖子”约束。这些进展为我国在新一轮科技革命和产业变革中占据有利位置奠定了坚实基础。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）