FS KKR Capital quý 2/2026: Đòn bẩy giảm, NAV giảm

FS KKR Capital (NYSE: FSK) báo cáo tổng thu nhập đầu tư quý 2 năm 2026 đạt 290 triệu USD, giảm từ 398 triệu USD một năm trước, trong khi lỗ GAAP pha loãng thu hẹp còn 0,13 USD/cổ phiếu từ 0,75 USD. Thu nhập đầu tư ròng đạt 122 triệu USD, tương đương 0,44 USD/cổ phiếu, nhưng khoản lỗ ròng đã thực hiện và chưa thực hiện 154 triệu USD khiến tổng lợi nhuận theo GAAP vẫn âm. Việc luân chuyển danh mục đầu tư đã giúp giảm đòn bẩy và mức độ tiếp xúc với các khoản đầu tư không ghi nhận lãi so với quý trước, dù giá trị tài sản ròng (NAV) giảm còn 18,30 USD/cổ phiếu.

Dữ liệu lợi nhuận cốt lõi

Thu nhập đầu tư giảm ở hầu hết các hạng mục chính. Thu nhập lãi từ các khoản đầu tư không do kiểm soát và không liên kết giảm còn 166 triệu USD từ 224 triệu USD, trong khi lãi bằng hiện vật, thu nhập phí, cổ tức và các khoản thu nhập khác cũng giảm tổng thể.

Chi phí ròng giảm 57 triệu USD, nhờ chi phí lãi vay thấp hơn, phí quản lý thấp hơn và khoản miễn 11 triệu USD phí khuyến khích thu nhập cấp dưới. Mức giảm này không bù đắp hoàn toàn cho sự suy giảm thu nhập đầu tư, khiến thu nhập đầu tư ròng giảm khoảng 29% so với cùng kỳ năm trước.

So với quý trước, thu nhập đầu tư ròng tăng lên 0,44 USD/cổ phiếu từ 0,42 USD trong quý 1. Thu nhập đầu tư ròng điều chỉnh, một chỉ tiêu non-GAAP, tăng lên 0,43 USD từ 0,41 USD/cổ phiếu.

Hoạt động danh mục đầu tư và chất lượng tín dụng

FSK đã mua 590 triệu USD khoản đầu tư trong quý, so với 1,334 tỷ USD từ hoạt động bán và hoàn trả. Chênh lệch 744 triệu USD này làm giá trị hợp lý của danh mục đầu tư giảm còn 11,418 tỷ USD từ 12,269 tỷ USD vào cuối tháng 3, tương ứng giảm khoảng 6,9%.

Chứng khoán có bảo đảm cấp cao chiếm 63,0% danh mục đầu tư. Lợi suất thường niên của các khoản đầu tư nợ đang ghi nhận lãi giảm nhẹ còn 9,8% từ 9,9%, trong khi lợi suất của toàn bộ khoản đầu tư nợ tăng lên 8,8% từ 8,7%.

Các chỉ báo tín dụng cải thiện ở mức khiêm tốn. Các khoản đầu tư không ghi nhận lãi giảm còn 3,8% danh mục theo giá trị hợp lý và 7,1% theo giá trị phân bổ, so với lần lượt 4,2% và 8,1% trong quý trước. Tuy nhiên, mức độ tiếp xúc với 10 công ty lớn nhất trong danh mục tăng lên 21% từ 20%.

Lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện vẫn lớn hơn thu nhập đầu tư

Vấn đề cốt lõi về lợi nhuận trong quý là chênh lệch giữa thu nhập đầu tư dương và các khoản lỗ danh mục tiếp diễn. FSK tạo ra 122 triệu USD thu nhập đầu tư ròng, nhưng khoản lỗ ròng đã thực hiện và chưa thực hiện 154 triệu USD, cùng với khoản lỗ 2 triệu USD do chấm dứt nợ, đã dẫn đến mức giảm 34 triệu USD theo GAAP về tài sản ròng từ hoạt động.

Các cấu phần tiêu cực lớn nhất gồm 116 triệu USD khấu hao chưa thực hiện đối với các khoản đầu tư do kiểm soát và liên kết, cùng 72 triệu USD lỗ đã thực hiện từ các khoản đầu tư liên kết không do kiểm soát. Các khoản này được bù đắp một phần bởi 85 triệu USD tăng giá chưa thực hiện từ các khoản đầu tư liên kết không do kiểm soát.

Dù tổng lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện cải thiện mạnh so với cả cùng kỳ năm trước và quý 1, khoản lỗ này vẫn đủ lớn để bù trừ thu nhập đầu tư định kỳ. Do đó, NAV giảm còn 18,30 USD/cổ phiếu từ 18,83 USD vào cuối tháng 3, tương ứng giảm khoảng 2,8%.

Đòn bẩy, thanh khoản và mức độ bao phủ phân phối

Dư nợ gốc giảm còn 6,491 tỷ USD từ 7,290 tỷ USD so với quý trước. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu giảm còn 127% từ 138%, trong khi tỷ lệ nợ ròng trên vốn chủ sở hữu theo non-GAAP giảm còn 122% từ 131%. Ban lãnh đạo cho biết đòn bẩy đã trở lại phạm vi mục tiêu.

FSK kết thúc quý với 109 triệu USD tiền mặt, tương đương tiền, tiền mặt bị hạn chế sử dụng và ngoại tệ, cùng 3,1 tỷ USD hạn mức khả dụng theo các thỏa thuận tài trợ, tùy thuộc vào cơ sở vay và các hạn chế khác. Nợ không có bảo đảm chiếm 72% tổng nợ, và lãi suất hiệu dụng bình quân gia quyền là 5,49%.

Hội đồng quản trị công bố mức phân phối quý 3 cho cổ phiếu phổ thông là 0,44 USD/cổ phiếu, bằng thu nhập đầu tư ròng GAAP trên mỗi cổ phiếu trong quý 2 nhưng cao hơn 1 xu so với thu nhập đầu tư ròng điều chỉnh. Ban lãnh đạo nêu rõ việc miễn 50% phí khuyến khích thu nhập cấp dưới đã hỗ trợ cả thu nhập đầu tư ròng lẫn khoản phân phối; báo cáo tài chính ghi nhận khoản miễn 11 triệu USD trong quý.

FSK cũng hoàn tất một số hoạt động vốn. Một công ty con của KKR đã hoàn tất chào mua trị giá 150 triệu USD, FSK phát hành 150 triệu USD cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi cho một công ty con của KKR và công ty bắt đầu chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 300 triệu USD. Từ khi chương trình bắt đầu vào ngày 29 tháng 6 đến ngày 5 tháng 8, FSK đã mua lại khoảng 40 triệu USD cổ phiếu phổ thông với giá bình quân gia quyền 10,73 USD/cổ phiếu, thấp hơn NAV được báo cáo.

Quan điểm của ban lãnh đạo

CEO kiêm Chủ tịch Michael Forman nhấn mạnh sự cải thiện theo quý của thu nhập đầu tư ròng, đòn bẩy thấp hơn và tiến triển trong việc giảm tài sản không ghi nhận lãi. Chủ tịch kiêm CIO Daniel Pietrzak cho biết các hoạt động vốn được công bố trong tháng 5 đang tiến triển theo kế hoạch, đồng thời liên hệ chúng với quá trình luân chuyển danh mục đầu tư đang diễn ra và các nỗ lực cải thiện chất lượng danh mục.

Rủi ro đối với nhà đầu tư

• Các khoản lỗ danh mục tiếp diễn: Lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện vẫn vượt thu nhập đầu tư ròng, tạo ra khoản lỗ GAAP và tiếp tục làm suy giảm NAV.
• Danh mục tạo thu nhập nhỏ hơn: Hoạt động bán và hoàn trả vượt đáng kể các khoản mua mới. Việc danh mục tiếp tục thu hẹp ròng có thể gây áp lực lên thu nhập đầu tư nếu mức giải ngân vẫn thấp hơn các khoản hoàn trả.
• Phân phối phụ thuộc vào hỗ trợ phí: Khoản phân phối 0,44 USD được công bố tương đương thu nhập đầu tư ròng GAAP nhưng cao hơn thu nhập đầu tư ròng điều chỉnh 1 xu, và ban lãnh đạo thừa nhận việc miễn phí khuyến khích đã hỗ trợ kết quả này.
• Rủi ro tín dụng và tập trung còn lại: Mức các khoản không ghi nhận lãi đã cải thiện nhưng vẫn ở 7,1% theo giá trị phân bổ, trong khi mức độ tiếp xúc với 10 công ty lớn nhất trong danh mục tăng lên 21%.
• Đòn bẩy vẫn đáng kể: Việc giảm đòn bẩy đã cải thiện hồ sơ tài chính, nhưng nợ vẫn tương đương 127% vốn chủ sở hữu phổ thông, khiến kết quả nhạy cảm với biến động định giá danh mục và chi phí tài trợ.

Tóm tắt

Quý 2 của FS KKR Capital cho thấy tiến triển về đòn bẩy và mức độ tiếp xúc với các khoản không ghi nhận lãi, nhưng danh mục tiếp tục tạo ra các khoản lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện lớn hơn thu nhập đầu tư định kỳ, làm giảm NAV. Những vấn đề chính trong các quý tới là liệu việc luân chuyển danh mục có thể ổn định hiệu quả tín dụng mà không tiếp tục làm suy yếu nền tảng thu nhập hay không, và liệu thu nhập đầu tư có thể hỗ trợ mức phân phối 0,44 USD mà không cần tiếp tục miễn phí hay không.